康恩贝(600572)：坚持“大品种大品牌”战略 提质增效重回报

　　事件：
　　2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入67.33 亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润5.92 亿元，同比增长65.19%，实现扣非净利润5.54 亿元，同比增长14.60%。
　　业绩符合预期，根据发展战略调整业务分类标准。
　　参考2024 年1 月公告的业绩预告，公司预计2023 年实现营业收入约为67.35 亿元，预计实现归母净利润5.91-6.80 亿元，预计实现扣非净利润5.38-6.04 亿元，最终营业收入规模基本相当，净利润水平落在预告区间内，基本符合市场预期。根据发展战略，2023 年公司重新调整业务分类标准，形成以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。
　　（1）全品种中药业务：2023 年公司全品类中药业务实现营业收入36.25 亿元，同比增长 16.60%；其中，中成药（中药OTC+中药处方药）实现营业收入27.17 亿元，同比增长13.45%；中药材与中药饮片实现营业收入8.51 亿元，同比增长26.79%；中药保健品及中药提取物业务实现营业收入0.57 亿元，同比增长32.94%。
　　（2）特色化学药业务：2023 年公司特色化学药业务实现营业收入23.91 亿元，同比增长2.98%；其中，化学药制剂实现营业收入17.67亿元，同比增长2.92%；原料药和兽药制剂实现营业收入6.24 亿元，同比增长3.18%。
　　（3）特色健康消费品业务：2023 年公司特色健康消费品业务实现营业收入5.80 亿元，同比增长21.28%。
　　我们认为，2020 年公司实控人变更为浙江省国资委以来，上市公司被定位为“浙江省中药健康产业主平台”，本次业务分类标准重新调整后，战略聚焦更加清晰，更加符合公司未来的发展方向。
　　坚持“大品种大品牌”战略，核心品种肠炎宁系列增长亮眼。
　　公司坚持“大品牌大品种”战略，2023 年销售过亿元品种系列共17个，同比2022 年增加2 个，销售1 亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19 亿元，同比增长12.93%，占公司总营收比重为68.6%，同比2022 年提高0.44pct。全品类中药板块，公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，　　2023 年销售收入近13 亿元，同比增长28%，；特色化学药板块，公司核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长16%，重点培育产品“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片销售收入同比增长55%；特色健康消费品板块，“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比增长23%。根据2024 年发展规划，公司将继续夯实康恩贝肠炎宁系列10 亿级销售规模，同时力争2 个品牌系列产品实现销售5-10 亿级、5-6 个产品实现销售2-5 亿级。我们认为，公司具备较强的大单品打造能力，“大品种大品牌”战略的贯彻落实，是公司实现平稳增长和良好盈利的基石。
　　提质增效重回报，打出“增持+回购+分红”组合拳。
　　近年来公司坚持聚焦主业，不断提质增效，一方面收购核心子公司少数股东权益，推进控股子公司全资化，另一方面实施“瘦身强体”行动，逐步剥离处置低效无效资产。2023 年公司完成对健康科技公司等4 家下属子公司少数股权收购工作，完成对2 家子公司低效土地房产处置，盘活资金6,500 余万元。公司响应国家号召，通过各种形式加强对于股东的回报，打出“增持+回购+分红”组合拳：
　　（1）增持：2024 年1 月31 日，公司发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，控股股东“省中医药健康产业集团”计划通过集中竞价增持上市公司2-4%的股份，截至2024 年3 月22 日，增持比例已经达到下限2%。
　　（2）回购：2024 年1 月27 日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，计划以自有资金2-4 亿元回购上市公司股份，用于实施股权激励，截至2024 年3 月29 日，公司累计回购股份数量达到2,571 万股，占公司总股本的1%，使用资金总额达到1.2 亿元。
　　（3）分红：2024 年2 月7 日，董事长提议2023 年度向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），根据《关于2023 年度利润分配预案的公告》，预计派发现金红利5.04 亿元（含税），分红比例达到2023 年归母净利润的85.27%，以2024 年4 月20 日收盘价为参照，股息率达到3.97%。
　　投资建议：
　　结合公司发展规划，我们假设2024 年-2026 年公司全品种中药收入增速分别为15%、15%、15%，特色化学药收入增速分别为6%、6%、6%，特色健康消费品收入增速分别为20%、20%、20%。我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为75.50 亿元、84.81 亿元、95.45 亿元，归母净利润分别为7.32 亿元、8.54 亿元、9.92 亿元。
　　考虑到公司发展战略清晰，重视股东回报，参考华润三九、江中药业等可比公司估值，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应6 个月目标价7.00 元，给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：中药材价格波动的风险，外延并购不及预期的风险，中成药&化药集采降价的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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