老白干酒(600559)：河北本部改革稳健恢复 控费提效步伐坚定成效渐现

1Q24 净利润表现超市场预期，2023 年业绩符合市场预期老白干酒公布1Q24 及2023 年业绩：1Q24 营收11.3 亿元，同增12.67%，归母净利润1.36 亿元，同增33.04%，1Q24 收入符合预期，受益于费用控制，净利润表现超市场预期；2023 年营收52.57 亿元，同增12.98%，归母净利润6.66 亿元，同减5.89%，扣非归母净利润6.1 亿元，同比+28.6%。2023 年业绩符合市场预期。
发展趋势
河北大本营逐季改善，武陵酒增长势能持续，带动整体实现稳健增长。河北1Q24/4Q23/2023 年收入同比+21.0%/+16.3%/+8.9%，剔除基数较低因素外，河北市场竞争格局边际略有改善，公司在中低档有较优增长表现，老白干改革边际有较好恢复，板城和顺1956 等产品保障板城维持较高增长，对应1Q24/4Q23/2023 年中档收入同比+11.9%/+25.3%/+20.9%，低档收入同比+15.4%/+33.5%/+18.4%。同时公司重点发力次高端，十八酒坊甲等15 年同比有较高增长。武陵酒2023 年收入同增28.2%，且1Q24 全省化势头亦在延续，带动湖南市场1Q24/4Q23/2023 年收入同比+21.2/+8.5%/+28.3%。
公司强化成本费用控制成效显著，盈利能力持续提升。公司毛利率下降部分来自促销费用的统计口径调整，综合考虑毛销差，1Q24/4Q23/2023 年毛销差同比+0.3/+4.2/+2ppt，管理费用率则持续缩减-3.0/-0.1/-0.6ppt，费效持续优化带动公司1Q24/4Q23/2023 年归母净利同比+33/+42.2/+28.6%（此为扣非归母口径，系2022 年同期有拆迁补偿款）。此外公司分红率从2022 年38%提升至61%，股东分红收益切实增加。
展望看，公司产品结构升级或将驱动利润增长。随着河北本部经济逐步复苏和次高端培育的持续推进，河北省内产品结构升级或将取得成效；武陵酒在长沙及其他地级市的扩张将驱动利润实现较高增长，且公司内部管理层面不断推进降本增效，我们预计有望持续带来盈利能力的提升。
盈利预测与估值
由于公司推进降本增效且产品结构持续升级，我们上调24 年盈利10.4%至8.68 亿元，新引入25 年盈利10.84 亿元，考虑到公司利润释放有望稳步兑现，维持目标价30 元，对应24/25 年32/25 倍P/E，较现价有51.0%上行空间，当前股价对应24/25 年21/17 倍P/E，维持跑赢行业评级。
风险
老白干次高端产品培育不及预期，武陵酒放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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