中顺洁柔(002511)：盈利能力持续修复 品类渠道优化共助增长

　　事件：公司发布2023年年度报告及 2024年第一季度报告公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，2023 年/2023Q4/2024Q1 分别实现营业收入98.01/29.78/18.45 亿元，同比+14.37%/+21.25%/-10.45%；分别实现归母净利润3.33/1.67/0.95 亿元，同比-4.92%/+121.72%/+6.72%；分别实现扣非归母净利润2.99/1.57/0.88 亿元，同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。
　　品类结构优化与渠道精耕细作，助力销售稳定增长2023 年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入96.62/1.39 亿元，同比+14.15%/+31.86%，公司通过完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，生活用纸高端系列增速超20%，约占生活用纸业务的25%，高毛利品类增速达16%，约占生活用纸业务的68%，位居行业前列，有效提升公司盈利水平，2023 年生活用纸业务毛利率为32.97%，同比+1.00pcts。分渠道看，公司传统/非传统渠道分别实现营业收入44.09/53.92 亿元，同比+3.80%/+24.75%，毛利率分别为29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts。公司积极拓展新市场和新渠道，非传统渠道销售占比同比提升5pcts，推动市场渗透率持续提升。
　　原材料成本下降叠加产品结构优化，盈利能力持续修复2023 年/2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%，同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，纸浆成本下降叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升；归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比-0.69/+2.55/+0.83pcts。2023 年/2023Q4/2024Q1 公司销售费用率分别为22.51%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts；管理费用率分别为4.35%/3.64%/5.67%，同比+0.01/+0.08/+2.17pcts；研发费用率分别为2.73%/2.78%/3.53%，同比+0.35/+0.55/+1.01pcts；财务费用率分别为-0.35%/-0.55%/+0.11%，同比+0.03/+0.93/+0.26pcts，费用率有所提升。
　　投资建议
　　公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026 年营收分别为108.51/119.63/131.89 亿元，分别同比增长10.7%/10.2%/10.3%；归母净利润分别为4.26/4.98/5.87 亿元，分别同比增长28.0%/16.9%/18.0%。截至2024 年4月26 日总股本及收盘市值对应EPS 分别为0.32/0.37/0.44 元，对应PE 分别为27.11/23.19/19.66 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。