成都先导(688222)“：DEL业务回升向好 创新能力持续释放有望带来长期增长

　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，1）2023 年公司实现营业收入3.71亿元，同比增长12.64%；归母净利润4072 万元，同比增长61.16%；扣非归母净利润345 万元，同比下滑72.38%；2）2024 年第一季度公司实现营业收入1.07 亿元，同比增长54.35%；归母净利润1394 万元；扣非归母净利润819 万元。
　　DEL 业务稳步恢复，汇兑收益减少影响扣非。分季度看，2023Q4 实现收入1.26 亿元（+12.65%），归母净利润2243 万元（+51.16%），扣非归母净利润320 万元（-69.53%）。
　　我们预计主要系：①公司核心业务DEL 板块恢复显著，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司Vernalis 受其客户研发战略调整的影响，收入不及预期，因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值，根据《企业会计准则》等相关规定，公司计提了一部分商誉减值准备；③扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位及受全球汇率波动影响，公司2023 年汇兑收益同比大幅减少，带来财务费用的增加所致。此外，2024Q1 实现收入1.07 亿元（+54.35%），归母净利润1394 万元，扣非归母净利润819 万元。盈利能力上，2023 年毛利率49.25%（+1.58pp），净利率11.00%（+3.27pp），费用方面，销售费用2072 万元（+17.86%），费用率5.58%（+0.25pp）。管理费用6990 万元（-2.94%），费用率18.82%（-3.03pp），研发费用7961 万元（-8.87%），费用率21.44%（-5.06pp）。财务费用331 万元，费用率0.89%（+5.45pp）。
　　多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL 核心业务：2023 年收入1.84亿元（+25.45%）。目前公司DEL 库小分子超1.2 万亿，截止2023 年底，公司已筛选53 类不同靶点，近三年项目整体成功率＞75%。此外，2023 年达成了21 个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：2023 年收入约1852.5 万元，涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50 个新颖的E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：2023 年收入约3437.78 万元，siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023 年底，HG146、HG030、HG381 处临床I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入4.35、5.18 和6.26 亿元（调整前2024-2025 年约4.35 和5.02 亿元），同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63 和0.80 亿元（调整前2024-2025 年约0.50 和0.60 亿元），同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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