星源材质(300568)：布局马来西亚基地 海外客户不断扩充

　　投资事件
　　(1) 2023 年，公司营业收入30.13 亿元，同比增长4.62%；归母净利润5.76 亿元，同比下降19.87%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比下降20.20%；拟每10 股派发现金红利2.2 元(含税)。
　　(2) 2024 年一季度，公司营业收入7.15 亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.07亿元，同比下降41.45%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比下降39.66%。
　　投资要点
　　2024Q1 业绩短期承压，盈利能力加速触底
　　2023 年第四季度公司毛利率为38.3%，环比下降9.6 个百分点，我们认为主要系降价影响；期间费用率为25.1%，环比增长9.9 个百分点，主要系管理费用率环比提升7.2 个百分点；净利率为-11.6%，环比下降46.8 个百分点，除期间费用影响以外，公司单季度非经常项目收益下降约0.62 亿元。2024 年第一季度毛利率为36.0%，环比下降2.3 个百分点，得益于期间费用率下降至19.3%，以及非经常项目的正常化，公司净利率恢复至14.8%。
　　与LG ES 和三星SDI 签订供货协议，积极寻求出海2023 年11 月，公司与LG ES 签署《全球战略合作备忘录》，在2024-2030 年期间，双方同意构建不少于120 亿平方米的隔膜采购量合作框架；2024 年4 月，公司宣布与三星SDI 签订《战略备忘录》，约定公司自协议生效之日起至2030 年底，向其供应约22.2 亿平方米湿法涂覆隔膜。此外，2023 年12 月，公司完成发行GDR，我们认为未来公司海外客户占比有望不断提升，进而改善盈利能力。
　　加速产能扩张，布局马来西亚基地着眼海外市场2024 年一季度末，公司在建工程约35 亿元，主要集中在南通基地、佛山基地、欧洲基地和东盟基地，具体看，公司在佛山的规划总产能为32 亿㎡湿法隔膜、16 亿㎡干法隔膜及35 亿㎡涂覆隔膜；在马来西亚规划总产能为20 亿㎡湿法隔膜及配套涂覆隔膜。此外，4 月28 日公司与泰和新材联合发布芳纶系列隔膜产品，相较于主流陶瓷或PVDF 涂覆，SAFEBM芳纶涂覆隔膜在热性能、吸液、保液性能上更加出色，且更轻，能为电池带来更高的电性能、安全性和制造效率。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2025 年公司归母净利润至5.99 亿和8.22 亿元(下调前分别为15.01亿和19.49 亿元），新增2026 年预测为10.08 亿元，对应EPS 分别为0.45、0.61、0.75 元，对应PE 为24、17、14 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术路线变更风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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