中宠股份(002891)：海外出口业务持续恢复 核心自有品牌调整梳理

　　2023年公司归母 净利润2.33亿元，24Q1归母净利润0.56亿元公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现收入37.47亿元，同比增长15.4%，归母净利润2.33 亿元，同比增长120.1%。其中，2023Q4，公司实现收入10.35 亿元，同比增长28.4%，归母净利润0.56 亿元，同比扭亏为盈。2024Q1，公司实现收入8.78 亿元，同比增长24.4%，归母净利润0.56 亿元，同比增长259.0%，业绩同比高增主要系海外代工业务回暖、产品结构优化叠加工厂毛利率提升所致。
　　海外代工持续恢复，主粮业务增速亮眼
　　分地区看，2023 年公司主要业务境外收入25.33 亿元，同比增长12.9%，毛利率25.2%，同比增长7.97 个百分点，主要系海外订单回暖、原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入10.81 亿元，同比增长20.2%，毛利率31.3%，同比提升3.51 个百分点，主要系原材料成本下降叠加公司价值链管控推进所致。
　　分产品看，2023 年公司宠物零食实现收入23.51 亿元，同比增长9.8%，毛利率25.4%，同比增长6.82 个百分点；宠物罐头收入6.35 亿元，同比增长5.8%，毛利率32.6%，同比提升6.21 个百分点；宠物主粮收入5.77 亿元，同比增长60.2%，毛利率29.1%，同比增长8.61 个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。
　　分销售模式看，2023 年公司宠物食品及用品OEM 业务收入21.53 亿元，同比增长14.5%；经销业务实现收入11.21 亿元，同比增长8.7%；直销业务实现收入3.39 亿元，同比增长47.2%。
　　价值链管控叠加产品结构优化，公司盈利能力改善明显公司对旗下核心自主品牌维持高销售费用投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023 年公司销售费用3.87 亿元，同比增长27.7%，销售费用率10.3%，同比增长1.0 个百分点。
　　公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略明确自主品牌定位，品牌盈利能力改善明显。
　　投资建议
　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂盈利能力提升以及国内市场自有品牌快速发展，我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入42.65 亿元、48.76 亿元、56.32 亿元（2024-2025 年前值43.71 亿元、51.75 亿），同比增长13.8%、14.3%、15.5%（2024-2025 年前值16.3%、18.4%），对应归母净利润2.83 亿元、3.54 亿元、4.14 亿元（2024-2025 年前值2.72 亿元、3.32 亿元），同比增长21.3%、25.4%、16.9%（2024-2025 年前值16.1%、22.0%），对应EPS 0.96 元、1.21 元、1.41 元。维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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