芯源微(688037)2023年报及2024年一季报点评：前道TRACK持续放量 化学清洗机进展顺利

事项：
2024 年4 月26 日，公司发布2023 年度报告及2024 年一季报：
1）2023 年：营业收入17.17 亿元，同比+23.98%；毛利率42.53%，同比+4.13pct；归母/扣非后归母净利润2.51/1.87 亿元，同比+25.21%/ +36.37%；
2）2024Q1：营业收入2.44 亿元，同比-15.27%，环比-52.16%；毛利率40.30%，同比-5.01pct，环比-2.38pct；归母净利润0.16 亿元，同比-75.73%，环比-47.33%；扣非后归母净利润0.09 亿元，同比-84.90%，环比+59.41%。
评论：
短期业绩有所波动，前道track+化学清洗放量有望带动公司业绩恢复高增长。
公司前道track 等产品竞争力持续提升，带动2023 年业绩稳健增长，盈利能力不断提高。分产品看，2023 年公司实现光刻工序涂胶显影设备收入10.66 亿元，同比+40.80%，毛利率38.84%，同比+4.19pct；单片式湿法设备收入6.00亿元，同比+9.09%，毛利率46.37%，同比+7.20pct。受2023 年客户下单及生产交付节奏等影响，公司2024Q1 业绩有所波动。在手订单方面，公司2024 年3 月末合同负债由2023 年12 月末的3.75 亿元增长至4.14 亿元，未来随着公司前道track 的陆续交付+化学清洗机等新产品的放量，业绩有望恢复高增长。
国产替代进程加速，公司有望凭借前道track 卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成功推出了offline、I-line、KrF 及ArF 浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能够对标国际主流机台。截至2023 年年报，公司浸没式机台已获国内5 家重要客户订单，在高端NTD 负显影、SOC 涂布等新机台销售方面也取得了良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。
公司坚持自主研发构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备Spin Scrubber 已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型，前道化学清洗机KS-CM300/200 于2024 年3 月正式公开发布，并于2023Q4获得了国内重要客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对Chiplet 技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。
投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。我们维持公司2024-2025年收入预测为22.02/28.23 亿元，新增2026 年收入预测为38.06 亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2024 年8 倍PS，对应目标价为127.8元，维持“强推”评级。
风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。