岱美股份(603730)：1季度毛利率改善 顶棚业务将助力单车配套价值量提升

　　业绩符合预期。2023 年营业收入58.61 亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长26.0%。4 季度营业收入14.53 亿元，同比下降3.3%，环比下降5.0%；归母净利润1.15 亿元，同比增长37.3%，环比下降42.7%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长80.2%，环比下降43.8%。2024 年1 季度营业收入15.89 亿元，同比增长15.8%；归母净利润1.95 亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长48.6%。1 季度公司业绩稳步增长，预计主要系顶棚等业务前期所获订单持续放量所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元，同时向全体股东每10 股送红股3 股。
　　1 季度毛利率同环比改善，现金流大幅改善。2023 年毛利率27.3%，同比提升4.2个百分点；4 季度毛利率25.1%，同比提升12.1 个百分点，环比下降3.0 个百分点。
　　2024 年1 季度毛利率27.8%，同比提升0.3 个百分点，环比较23 年4 季度提升2.7个百分点。2023 全年期间费用率12.6%，同比提升1.1 个百分点，其中财务费用率同比提升1.7 个百分点，主要系利息费用增加2591 万元及汇兑收益减少6514 万元所致。1 季度期间费用率12.6%，同比下降2.2 个百分点；其中财务费用率同比下降1.7 个百分点，预计系汇率波动影响。2023 全年经营活动现金流净额6.24 亿元，同比增长155.4%；2024 年1 季度经营活动现金流净额1.58 亿元，同比增长153.0%。
　　传统业务盈利能力改善，顶棚业务助力单车价值提升。公司产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品逐步拓展至顶棚及顶棚系统集成，实现模块化、总成化供货。2023 年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器业务分别实现营收38.61/10.06/5.03亿元，同比分别增长5.6%/29.2%/21.2%；毛利率27.5%/32.6%/17.2%，分别同比提升4.4/3.5/3.1 个百分点；销售单价67.73/76.97/106.98 元，分别同比提升4.7%/5.8%/5.4%。2023 年公司顶棚及顶棚系统集成业务进入收获阶段，全年实现营收3.34 亿元，毛利率26.2%；销售单价达2417 元，远高于公司传统业务。随着公司顶棚业务产能持续释放，预计公司单车配套价值量将有望持续稳步提升。
　　顶棚产能扩张将为公司中长期增长奠定基础。2023 年公司发行可转债募集资金9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目（预计年产顶棚系统集成产品30 万套、汽车顶棚产品60 万套）以及舟山顶棚产品建设项目（预计年产顶棚产品70 万套），预计2025 年投产。据公司公告及投资者问答，公司顶棚业务已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等北美车企定点，预计募投项目投产后公司全球顶棚产能布局将逐步完善，未来将有望继续获取顶棚项目新客户、新订单，顶棚业务将有望成为公司中长期增长的核心动能。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为9.06、11.29、13.94 亿元（原24-25 年10.31、13.15 亿元），可比公司24 年PE 平均估值21 倍，对应目标价为14.91 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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