国防军工行业：业绩短期承压 关注需求恢复和新增长两条主线

　　核心观点
　　2023 年，我们跟踪的68 只军工标的合计营收增速放缓，归母净利润同比下滑。从我们跟踪的68 只军工标的看，2023 年共实现营收4117.86 亿元，同比增长4.57%，共实现归母净利润284.08 亿元，同比减少14.44%。归母净利润增速低于营收增速主要由于整体毛利率同比降低、四费费率同比提高以及资产减值损失有较大增长。分板块看，航空板块业绩保持较快增长，共实现营业收入2041.91 亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润136.04 亿元，同比增长19.52%。
　　合同负债金额同比回落，存货保持增长，航空、航天、船舶板块部分标的日常关联交易预计值保持较快增速。2023 年年末，68 只军工标的合计合同负债766.92 亿元，同比减少20.70%；合计存货1923.81 亿元，同比增长3.13%。航空方面，中航西飞、中航电测、航发动力2024 年日常关联交易预计值同比增速分别为22%、17%、12%，保持较快增长；航天方面，航天电子2024 年日常关联交易预计值同比增速达64%，主要由于公司预计我国2024 年度航天发射任务将进一步增长；船舶方面，中国船舶2024 年日常关联交易预计值同比增长31%，主要由于公司生产提速，预计材料、设备采购增加；中国动力2024 年日常关联交易预计值同比增长23%。
　　2024Q1，68 只军工标的整体营收和归母净利润同比下滑，共实现营收792.74 亿元，同比减少3.42%，共实现归母净利润49.25 亿元，同比减少28.41%。分板块看，船舶板块增速领先，共实现营业收入119.00 亿元，同比增长22.66%，归母净利润为0.80 亿元，同比增长172.76%；航空板块保持增长，共实现营业收入386.00 亿元，同比增长0.35%，归母净利润为32.76 亿元，同比增长0.05%。
　　今年以来（2024 年1 月1 日至4 月30 日），中证军工指数下跌7.36%，申万军工指数下跌8.17%。截至2024 年4 月30 日，中证军工指数9119.05，军工板块PE-TTM 估值为54.48 倍，军工板块PB 估值为2.58 倍。军工板块PE-TTM 估值和PB 估值均处于底部区域，自2014年1 月1 日起，历史上有18.12%的时间板块PE-TTM 估值低于当前水平，16.91%的时间板块PB 估值低于当前水平。
　　军工行业经过了2020-2022 年的较快增长后，2023 年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：
　　（1）航空航天是国防装备发展主线，建议关注竞争壁垒高、业务有拓展的上市公司
　　航空航天作为国防装备发展主线，有望保持较快增长，建议关注壁垒高、业务有拓展的上市公司，包括钢研高纳、中航沈飞、图南股份、国科军工、航天电器、国博电子、菲利华、高德红外、天箭科技等。
　　（2）除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相关标的新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、MEMS 惯性导航等。建议关注华秦科技、臻镭科技、芯动联科等。
　　新产品：国防装备发展对新型装备需求不断提升，装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。建议关注第四代战机、无人机、制导火箭弹、新型雷达等装备的新型号放量，建议关注航天南湖、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、国科军工等。
　　新市场：军贸、民航、低空、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔。军贸市场，建议关注国睿科技、中航沈飞、航天彩虹、中无人机、高德红外等；民航市场，建议关注中航西飞、中直股份、润贝航科、三角防务等；低空领域，建议关注莱斯信息、中科星图、国睿科技、亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱、应流股份等；卫星互联网领域，建议关注海格通信、中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、航天环宇等；核聚变领域，建议关注联创光电、国光电气、永鼎股份等。
　　风险提示
　　军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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