基础化工行业2023年报及2024年一季报总结：23年景气冲高回落 24Q1高油价下化工品价差触底 行业景气逐步回暖

　　本期投资提示：
　　2023 年能源价格同比回落维持中枢，下半年阶段性冲高，但终端需求持续疲软，基础化工价差底部震荡。2023 年Brent 现货均价82.81 美元/桶，同比下滑18.4%，单季度Q4 均价84.49 美元/桶，同环比分别下滑5.08%、2.8%，原油价格全年维持中枢，下半年阶段性冲高；煤价景气逐步回归中枢，2023 年市场均价980.8 元/吨，同比下滑22%，其中Q4 煤炭需求旺季下均价环比提升10.51%至964.7 元/吨。化工板块23 年盈利逐步触底，实现营业收入（剔除石油化工及民营炼化，下同）20038 亿元，同比下降6.3%，实现净利润1128 亿元，同比下降46.1%，符合市场预期。其中，23Q4 下游逐步进入淡季，单季度化工板块营业收入4930 亿元（YoY-5.8%，QoQ-4.9%），油头成本压力缓解，毛利率同环比分别提升0.3、0.6pct 至18.2%，但年底费用端拖累严重，导致行业实现净利润122 亿元（YoY-56.3%，QoQ-61%）。
　　24Q1 原油价格底部回升，节后终端需求逐步回归，基础化工价差底部修复。2024 年初国内经济悲观预期较浓，市场景气持续下滑，但节后随着终端春旺开启，叠加海外能源价格冲高，基础化工价差走扩，市场景气呈现“V”型底部反转。24Q1 Brent 现货均价为83.4 美元/桶，同比增加14.55%，环比增加7.43%，叠加费用端一季度压力缓解，部分企业业绩环比提升明显，但同比仍显压力。24Q1 化工板块实现营收4681 亿元（YoY-2.6%，QoQ-5.1%），费用端压力环比明显缓解，实现净利润302 亿元（YoY-12.6%，QoQ+147%），符合市场预期。原油冲高导致部分成本端提升，毛利率同环比分别下滑0.3、0.23pct 至18%，但后续有望逐步传导。当前化工行业整体资产负债率均值为48.7%，同比上涨0.6%，仍处于历史底部区间；24Q1 固定资产+在建工程同比增长12.8%、1.4%，但其中在建工程同比仅增加1.7%，前期新建产能陆续投放，但后续资本开支增速有望边际放缓。24Q1 存货同环比分别增加1.1%、4.6%，一季度需求前低后高，整体终端补库仍稍显谨慎。
　　从23 年报和24 年一季报来看：23 年终端需求疲软，仅出行链业绩明显改善，24Q1 海外需求旺盛，原油冲高背景下，资源品、煤化工及轮胎等行业同比盈利回暖。根据wind 统计，2023 年净利润同比增速较大的细分板块是轮胎轮毂、民爆等，下滑幅度比较大的细分板块是膜材料、农药、锦纶、氟化工等；24Q1 海外需求旺盛，叠加原油价格冲高，轮胎、钛白粉、部分精细化工等企业受益于出海逻辑，同时煤炭淡季景气回落，油煤价差扩大，煤化工盈利底部持续回暖。后续展望，传统周期方面，前期油价提升导致成本端持续承压，但同样刺激终端补库需求提升，后续成本压力有望逐步传导，化工品价差有望走扩，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学迎来新一轮成长。细分周期重点关注轮胎及氟化工，国内轮胎企业有望凭借性价比优势、以及快速扩张能力不断提升全球市场份额，轮胎企业业绩持续改善；制冷剂行业和企业格局已定，未来供给强约束，逐步步入长周期景气行情。受市场风险偏好影响，成长标的估值已经回落至合理区间。后续华为产业链回归，带动消费电子产业复苏的同时，加强国内半导体产业链自主可控意识，同时中美关系缓和也有望带来国内半导体限制的放松。重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。
　　维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份、新凤鸣，大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、磷化工关注川恒股份、云天化、农药细分标的（润丰股份等）、民爆易普力等。2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、三角轮胎、贵州轮胎。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光。3、成长标的确定性修复。半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；封装材料关注圣泉集团；MLCC及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂及量子点新化股份等。
　　核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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