万达电影(002739)年报点评：各项业务显著回暖 内容业务有望迎来新机遇

　　公司2023 年营业收入146.20 亿元，同比增加50.79%，归母净利润9.12 亿元，扣非后归母净利润7.19 亿元，均实现较大幅度的扭亏为盈。
　　2024Q1 营业收入38.21 亿元，同比增加1.70%；归母净利润3.26 亿元，同比增加3.25%，扣非后归母净利润3.07 亿元，同比减少15.31%。
　　投资要点：
　　电影市场整体恢复良好。2023 年国内电影市场总票房549.15 亿元，同比增加83.4%，达到2019 年的85.64%；观影人次12.99 亿，同比增长82.5%，达到2019 年的75.17%；2024Q1 国内电影市场总票房163.5 亿元，同比增加3.0%，观影人次3.6 亿，同比增加8.1%。国内电影市场正处于良好的恢复状态。
　　放映业务行业龙头地位稳固，盈利能力显著回升。2023 年公司观影收入84.45 亿元，同比增加56.89%，毛利率4.32%，同比提升15.20pct。公司国内直营影院实现票房75.6 亿元，观影人次1.86亿，分别恢复至2019 年的96.4%和 92.7%，恢复情况好于国内大盘整体，其中华北和西北地区已经超越2019 年同期。公司累计市场份额16.7%，连续15 年居行业首位，其中直营影院市场份额15.1%，相比2019 年提升2pct，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍。2024Q1 公司国内影院实现票房21 亿元，同比下降2.6%；观影人次4818 万，同比增长4.4%，市场份额16.5%，直营影院市场份额14.2%。根据公司披露，公司将以多种方式寻求扩大市场份额，目标是将市场份额提升至20%以上。
　　公司海外放映业务也同样稳步恢复，下属澳洲院线2023 年实现票房14.01 亿元，同比增长13%，观影人次1615 万，同比增长5.5%。
　　2024Q1 实现票房3.15 亿元，同比增长9%，观影人次369.5 万，同比增长11.7%。
　　轻重并举拓展优质影院。截至2024Q1 末，公司国内拥有开业影院929 家，银幕7720 块，其中直营影院708 家，银幕6145 块，轻资产影院221 家，银幕1575 块，相比2022 年末分别增加4 家/35块/100 家/713 块。对于新建直营影院增加经营业态规划，提高有效面积占比，提高经营品质，对于轻资产影院实现前期规划中期开发和后期运营的全过程赋能，提高经营效率，增加收入。
　　卖品及广告业务增长明显。通过积极开辟商品赛道、强化IP 获取及运营等方式，公司商品销售业务营业收入19.44 亿元，同比增加39.60%，毛利率64.22%，同比提升2.83pct。通过加大客户投放管理、积极签约新客户、强化营销策划等方式推动公司2023 年广告业务营业收入13.24 亿元，同比增加8.35%，毛利率48.22%，同比提升9.56pct。
内容业务大幅反弹，2024 多个项目推进中。2023 年公司主投主控影片5 部并参与投资《流浪地球2》等多部影片，电影投资、制作与发行业务收入虽然同比下滑12.06%，但毛利率同比大幅提升50.65pct 达到45.71%。2024Q1 公司联合出品的春节档电影《第二十条》和《熊出没·逆转时空》取得较好投资收益。2024 年电影项目中《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》已于五一档期上映，《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》分别定档6 月与8 月，《误杀3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片按计划拍摄和制作中。
　　2023 年公司投资出品的4 部剧集陆续播出，电视剧制作发行业务收入7.42 亿元，同比增加388.53%，毛利率19.15%，同比提升43.56pct。同时投资出品的剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》也在2024Q1 先后播出。后续有《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计2024 年播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集积极推进中。
投资建议与盈利预测： 2024 年公司完成股权和管理层的变更，新的管理层在影视内容行业同样具有丰富经验，在维持公司原有经营优势基础上有望为公司带来新的发展机遇。预计2024-2026 年公司EPS 为0.61 元、0.73 元和0.87 元，按照5 月8 日收盘价13.89元，对应PE 为22.85 倍、18.95 倍和15.95 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：电影市场票房和观影人次不及预期；影视项目市场表现不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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