电力设备及新能源行业点评:SOLAREDGE一季度续亏 欧美户用逆变器市场较弱

2024-05-10 16:35:07 和讯  平安证券皮秀/张之尧
  事项:
  Solaredge(SEDG.O)是海外户用光伏逆变器领先企业,总部位于以色列,业务聚焦美国和欧洲市场,在美国市场地位领先。5月9日,Solaredge公布2024年一季度业绩。
  平安观点:
  业绩回顾:营收环比继续下滑,毛利率仍为负。公司第一季度实现营收2.04亿美元,同/环比分别减少78.4%/35.3%;光伏业务收入1.9亿美元。
  第一季度,公司出货逆变器6.9万台(同/环比-79%/-7%),优化器110万台(同/环比-83%/-51%),电池128MWh(同/环比-42%/-4%)。公司GAAP毛利率连续两个季度为负,23Q4/24Q1分别为-17.9%和-12.8%;非GAAP毛利率下降程度较大,环比由正转负(3.3%→-6.5%),其中太阳能业务由正转负(4.0%→-3.5%),非太阳能业务毛利率大幅减少(-2.2%→-47.2%)。公司非太阳能业务毛利率降幅较大,主要原因是电池产品结构发生变化,单相电池占比增加,单相电池产品使用的电芯为前期价格较高的库存,导致毛利率降幅较大。
  市场回顾:美、欧户用光伏市场疲弱,美国户储和工商业光伏市场相对较好。(1)美国户用光伏市场:加州NEM 3.0影响下,户用光伏装机需求整体下降;加上季节性因素,逆变器和优化器销量同环比均有下滑。
  (2)美国户储市场:公司单相电池产品需求增加,销售额环比增长26%;加州和波多黎各市场,表现强劲,主要由于加州NEM 3.0提高配储率,以及波多黎各地区备电的需求。(3)美国工商业市场:季节性因素导致销售额环比下降,但同比增长了42%,美国工商业市场呈现增势。(4)欧洲市场:受到季节性和监管变化的影响,销售额有所下降。
  德国市场的启动较慢,但预计随着Solarpaket I的通过,需求有望得到改善。
  库存积压问题仍存,公司采取降价策略。公司库存水平较高,特别是在美国市场。2024年第一季度末,公司账面存货15.5亿美元,同环比分别增加77%/7%。第一季度,公司计提了900万美元库存减值准备,以抵御减值风险。为了帮助分销渠道伙伴平衡库存水平,公司产品均有降价。
  公司24Q1电池平均售价0.38美元/Wh(23Q4为0.40美元/Wh);公司降低了欧洲市场优化器的价格,以协助渠道伙伴平衡优化器和逆变器库存比例。公司未直接提及逆变器降价,但考虑到公开数据中成本和毛利率均有下滑,推测逆变器价格很可能也有所下降。公司预计,年初的产成品库存中,约2/3将在年底前清理完毕。
  业 绩展望:营收环比改善,毛利率仍承压。公司预计第二季度收入  2.50-2.80亿美元,环比增长23%-37%(纯季节因素下,公司Q2营收水平通常比Q1高15-20%);非GAAP毛利率在-4%到0%之间。预计太阳能业务收入2.25-2.55亿美元,毛利率在-3%到+1%之间。公司毛利率从2023年第三季度开始逐季下滑严重,主要由于前期业务扩张产生大量固定成本,收入规模的下降导致毛利率持续下降。由于公司产品降价、以及第二、三季度季节性的保修支出增加,公司毛利率短期仍将承压;公司预计随着后续产品销量增加和库存消耗,毛利率有望逐步恢复,长期毛利率目标在25-27%(不含IRA补贴)。
  投资建议:Solaredge一季度业绩续亏,欧美户用光伏市场较弱。受到欧美户用光伏市场需求较弱和库存积压的影响,Solaredge营收和毛利率承压。我们认为,虽然欧美户用光伏市场短期表现较弱,但国内企业在市场布局和生产成本方面较海外竞争者具有比较优势,具有一定的抗风险能力。一方面,国内头部企业覆盖市场更广、涉猎新兴市场,抵御个别市场波动的能力相对更强。Q1以来,东南亚、印度、巴基斯坦、巴西等新兴市场在户储/户用光伏逆变器方面表现较好;同时,德国微逆有望受益于Solarpaket I获批,后续季度需求回暖。另一方面,国内企业成本控制能力较海外竞争者更优,一季度国内多家户用逆变器/户储企业毛利率在35%以上,成本优势下,国内企业对个别市场的降价风险也具备一定抵御能力。建议关注:新兴市场布局扎实、业绩表现亮眼的德业股份;国内外订单饱满、发力工商业储市场的固德威。
  风险提示:1.户用光储去库存进度不及预期的风险。2023年第二季度以来,海外户用光伏和储能系统库存积压问题较为严重,压制了户用光储厂商的出货。若户用光储需求复苏不及预期、去库存进展缓慢,可能导致相关企业业绩承压。2.全球市场竞争加剧的风险。户用光储赛道成长性高,已有较多企业试图进入,可能导致全球市场竞争加剧,对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.市场准入限制政策收紧的风险。若美国、欧洲等市场对我国企业市场准入限制收紧,可能影响相关公司在海外市场的业务开展。
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(责任编辑:王丹 )

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