锦江酒店(600754)：规模扩张驱动收入增长 利息支出仍拖累业绩

事件：
公司发布2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现收入32.1 亿元/ YoY +6.8%，归母净利润为1.9 亿元/YoY+34.6%；扣非归母净利润为0.6 亿元/ YoY -31.2%。
直营酒店收入端存压，处置物业增厚业绩
拆分收入端，24Q1 公司全服务酒店/有限服务境内/有限服务境外/餐饮收入分别为0.4/22.6/8.8/0.6 亿元，同比分别+112.8%/+7.0%/+6.1%/+6.4%。结合经营数据，预计酒店收入增长由加盟酒店规模扩张驱动；直营酒店收入端仍存压力。利润侧，归母净利润与扣非间存在明显差异的原因在于：卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。
RevPAR 同比下滑，结构升级继续推进
24Q1 境内有限服务型酒店RevPAR 为145 元/ YoY -1.6%，ADR 同比上升1.3%，但OCC 下滑1.7pct 压制RevPAR 表现。分模式看，加盟（YoY -1.7%）好于直营（YoY -2.4%）。分价格带看，经济型（YoY -1.2%）好于中端（YoY -4.1%）。24Q1 境外有限服务型酒店RevPAR 为36 欧元/ YoY -0.1%。与国内一致，ADR 继续上行（YoY +1.6%），但未能弥补OCC 下滑0.9pct。分模式看，直营（YoY +1.2%）好于加盟（YoY -0.4%）。分价格带看，中端（YoY +2.8%）好于经济型（YoY -1.3%）。
24Q1 公司新开酒店222 家/净增酒店147 家。3 月末，公司总门店数达到12595家，中高端占比继续提升0.4pct；公司储备酒店4106 家，支撑2024 年新开业酒店1200 家的计划。
Euribor 同比上行，利息支出压力明显
24Q1 公司毛利率为35.4% /同比-0.4 pct。销售费用率为7.5%/同比+0.1pct；管理费用率为18.7%/同比-1.5pct，横向对比首旅（13.4%）仍处于较高水平。
受海外利率上行拖累（24Q1Euribor 同比上行约1.3pct），公司24Q1 财务费用为2.1 亿元，费用率为6.7%/同比+1.7pct/历史高位。利息支出压力继续压制公司业绩表现，24Q1 公司扣非归母净利率仅1.9%/同比-1.2pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-26 年营收分别为157.9/167.9/178.3 亿元，同比增速分别为7.8%/6.3%/6.2%，归母净利润分别为14.8/18.5/20.5 亿元，同比增速分别为47.4%/25.1%/10.9%，EPS 分别为1.4/1.7/1.9 元/股。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PE，目标价34.49元，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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