商贸社服行业2023年报和2024年一季报总结：复苏渐进 持续分化

　　社会服务行业：23 年实现营收2364.3 亿元，yoy+55.2%，归母净利润123.7 亿元，yoy+221.1%；24Q1 实现营收596.2 亿元，yoy+27.8%，归母净利润37.5 亿元，yoy+12.6%。
　　分板块：
　　酒店/旅游/免税：23 年酒店经营数据分化，业绩兑现度差异较大，华住\亚朵>锦江\首旅。24Q1 入住率和价格表现一般，往后看房价压力较大，全年维度关注Q3 旺季，公司端重点关注锦江改革变化。自然景区23 年业绩兑现度较高，客流/收入/利润超19 年水平，24Q1 为淡季，财报基本符合预期，名山大川竞争格局优异，现金流好，分红比例提升下，估值低位布局做波段是全年策略。免税23 年预期不断下修，24Q1 业绩符合预期，全年维度依然看海南消费客流客单。
　　餐饮：主要关注客流恢复度和ASP 是否能撑住，从23 年ASP 变化来看，随着消费需求变化/线上占比提升/线上折扣和促销力度加大，各品牌ASP均有不同程度下滑；品牌基本保持平稳开店或采用轻资产模式拓店，海底捞/九毛九/奈雪等直营为主的品牌都开始开放加盟，但得益于成本费用端节省，大部分公司净利率相比疫情前持平或略有提升，24Q1 从已披露数据的公司来看，由于去年同期高基数，整体同店恢复略慢，客单继续承压，百胜中国Q1 公司整体同店销售额为去年同期97%。
　　人服会展：宏观弱周期，业绩兑现度较低，公司估值均相对低位，pe 介于15-20x，单季度变化波段性较强，Q2 重点关注科锐。米奥会展出海强β，23 年业绩高兑现，24Q1 符合预期，会展有强季节性，重点关注米奥6 月和12 月展位数。
　　商贸零售行业：23 年实现营收12983.5 亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润155.6亿元，yoy+7.7%；24Q1 实现营收3178.2 亿元，yoy-0.6%，归母净利润66.2 亿元，yoy-24.9%。
　　分板块：
　　黄金珠宝：维系稳健增长，镶嵌对毛利率影响逐步见底。23 年金价上涨，黄金消费&投资需求景气度高，以黄金品类为主的各公司门店开拓速度整体较快，继续扩张。
　　电商：线上线下常态化后，回归优质廉价线上渠道，看好24 年线上增速，23 年拼多多与抖快增速均较高，24 年在增速回落后将进入低价供应链竞争与用户时长内容竞争，降本增效与估值修复均提供弹性。
　　跨境电商：23 年受诸多利好因素影响，板块所属的互联网电商成为A 股SW 零售利润增速最高的子行业，24Q1 利润端略低，受海运费增长，以及终端售价主动下调影响。个股表现分化，赛维时代受益亚马逊服饰佣金下调，利润高增；安克品牌势能持续释放，新品发力，扣非利润增速强劲。
　　美妆医美行业：23 年限额以上化妆品消费增长5.1%，24Q1 限额以上化妆品增长3.4%。
　　化妆品：国产替代明显，国牌内部分化。渠道格局持续发生变化，线上化持续，兴趣电商增速依然高于货架电商；短剧成为新的投流热点，“品效合一”成为大多数品牌的投放诉求。消费者库存似有好转，需求端逐步修复，胶原蛋白品类与医美概念共振，处于强势上升期，看好防晒赛道与大单品的影响力；同时，功能性产品热度不减，情绪性护肤悄然流行。
　　医美：业绩高兑现度，全年依然看新材料新批文优势，胶原和再生材料依然具备上升期红利；现阶段估值25x 附近，估值随EPS 进行修正，成长股属性明显，仍以PEG 作为估值方式。
　　风险提示：消费需求疲软、原材料价格上涨、流量成本攀升、安全事故发生等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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