工程机械行业月度报告：4月挖掘机国内销量超预期；工程机械：海外与国内有望共振

　　事件：2024 年4 月挖掘机销量18822 台，其中国内销量10782 台，出口销量8040 台。
　　投资要点
　　4 月挖掘机国内销量超预期，工程机械国内需求预期有望边际改善挖掘机连续2 个月正增长：4 月挖掘机销量18822 台，同比增长0.3%，其中国内销量10782 台，同比增长13.3%（超过此前CME 预期：9500 台），连续两个月同比正增长；出口销量8040 台，同比下降13.2%。1-4 月挖掘机销量68786台，同比下降9.8%，其中国内37228 台，同比下降2.9%；出口31558 台，同比下降16.7%。
　　4 月电动装载机高速增长，渗透率近10%：4 月装载机销量9779 台，同比增长0.9%。其中国内销量5309 台，同比增长0.9%；出口销量4470 台，同比增长0.9%。4 月电动装载机销量940 台，同比增长303%，占装载机总销量的9.6%。
　　【需求端】全球化+国内更新周期有望启动，行业需求预期有望进入上行周期中国工程机械行业复苏三部曲——更新周期启动、内需改善、出口市占率提升1）海外：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。2024 年1-3 月我国工程机械累计出口额852.91 亿元人民币，同比增长7.5%。2023 年三一重工国际销售收入/徐工机械境外收入/中联重科境外收入/柳工境外收入分别同比增长18%/34%/79%/41%，占比达约60%/40%/38%/42%，占比同比提升15pct/10pct/14pct/11pct（三一重工为占主营业务收入的比例，徐工机械、中联重科、柳工为占营收的比例）。据KHL，2022年全球Top50 工程机械制造商总销售额为2306 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.8%/5.2%/2.7%（合计占比13.7%），未来提升空间大。
　　2）国内：工程机械行业国内周期有望筑底向上，更新周期有望启动更新：国内周期有望筑底向上，大规模设备更新行动方案落地，期待更新周期启动。1）自然更新：2015 年为挖掘机上轮周期底点，按8-10 年为更新周期测算，预计2024 年国内更新需求有望触底，未来有望周期上行。2）环保更新：中央推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程。
　　内需：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求预期有望逐步改善。2024 年1-3 月房屋新开工面积、基建投资、采矿业、水利、环境和公共设施管理业投资累计同比增速分别为-27.8%、8.8%、18.5%、0.3%。
　　【供给端】龙头厂商进入ROE 提升阶段，行业供给端或改善近期：工程机械销量增速<工程机械收入增速<工程机械利润增速2023 年三一重工/徐工机械/中联重科/柳工ROE（加权）分别达6.9%/9.9%/6.4%/5.4%，同比提升0.2pct/1.7pct/2.3pct/1.6pct；2024Q1 归母净利润同比增长4%/5%/13%/58%，营业总收入同比变动-0.95%/+1%/+13%/+2%。2023年挖掘机销量增速<工程机械销量增速：2023 年挖掘机/汽车起重机/叉车/高空作业平台总销量分别同比变动-25%/-6%/+12%/+5%。2024Q1 挖掘机/汽车起重机/叉车/高空作业平台总销量分别同比变动-13%/-21%/+11%/-18%。
　　【估值】行业有望景气上行+龙头盈利能力趋势提升，未来有望迎来戴维斯双击1）考虑到工程机械行业全球化持续推进、国内周期筑底有望景气提升、龙头厂商进入盈利能力趋势提升阶段，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。2）对标海外：截至2024 年5 月10 日，卡特彼勒市值约1.2 万亿元人民币，三一重工/徐工机械/中联重科市值达1476/948/727 亿元人民币（合计3151 亿元人民币）。
　　投资建议：持续聚焦行业龙头：考虑到业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压、杭叉集团、安徽合力；持续推荐三一国际、华铁应急、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业，关注：山推股份。
　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外出口增速不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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