在线旅行行业：在线旅行景气上行 OTA龙头出海开拓第二成长曲线

　　全球在线旅行渗透率持续提升，主流市场高集中度。OTA本质是基于线上渠道分销旅游产品和服务，OTA 龙头通过持续并购整合打通上下游渠道、形成规模优势，全球范围内主要诞生Booking、Expedia、携程三家传统OTA 龙头和非标住宿龙头Airbnb。2023 年全球在线旅行市场规模1.6 万亿美元/较2019 年恢复率112%，中、美、西欧占据全球在线旅行7 成市场，三大主流市场呈现高集中度，三大OTA 龙头各执牛耳。
　　海外OTA 龙头国际化布局，分享全球旅游复苏增长红利。Booking 借代理模式后发制人，持续并购推进全球化布局；Expedia 作为美国OTA 市场龙头深耕批发模式、壁垒深厚，疫情前改善持续收购细分赛道优质资产、整合品牌资源，疫情后聚焦主业、精细化运营。
　　从竞争要素来看Booking 进入海外新市场的核心在于上游供应链和下游用户及流量：上游以收购的Active Hotels 和Booking 为基础推进整合，通过本土化商业模式+属地化管理强化供应商合作，下游重视营销与用户转化，通过丰富的库存供给和本地化运营提升用户体验，实现海外市场扩张和对Expedia 的规模反超。国内OTA 龙头积极布局海外市场：携程投资并购布局海外产业链，出海核心优势在于1）背靠庞大中国出境游市场获取旅游资源复用海外，2）平台模式利于规模扩张，低佣金率是强化供应商合作的重要抓手，3）Skyscanner 流量赋能，机票业务突破欧美市场强化交叉销售,4）海外移动端低普及率，超级APP 在亚洲市场接受度更高。同程旅行并购多家旅行社，加速出境游市场布局，海外总部及线下门店落地，以机票预定为突破口多方向推动国际业务发展。
　　欧美市场相对成熟，亚太市场扩张空间广阔。2023 年亚太市场在线旅行渗透率为58.9%，落后于全球平均水平，长期在线旅行渗透空间广阔。
　　区分亚洲市场来看，中国以外海外市场相对分散，其中发达国家及地区，如韩国、新加坡、中国香港等，受益于互联网发展起步较早和完善的基础设施通常在线旅行渗透率较高，日本由于线下经济发达、传统旅行社仍占据主导地位；市场规模较大的统一市场更容易诞生本土旅游业龙头，如日本的JTP Corp、印度的MakeMyTrip、印度尼西亚的Traveloka 等，规模较小相对分散的市场往往由国际OTA 品牌主导。
　　投资建议：1）携程集团作为国内OTA 龙头，产业链资源雄厚，用户基本盘稳固；国内业务稳定增长，出境游持续复苏，海外业务加速布局有望开拓第二成长曲线。2）同程旅行作为下沉市场OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。
　　风险提示：宏观经济风险，旅游需求不及预期，海外扩张不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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