华泰证券：二次供给压制减弱 铀价中枢有望继续向上

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研究报告称，核能作为清洁零碳排放能源，其清洁、稳定、安全特性正在得到全球能源规划者的重新认知。铀是核电站运行主要燃料，铀现货价格2021年后加速上涨，2023年开启“狂飙模式”，铀成为2023年表现最亮眼的能源大宗商品，从小众品种走向聚光灯下。看好铀价中枢向上，看好现货铀价在一二次供需关系转暖背景下持续有向上动能，铀矿价格天花板还有可能随近期AI数据中心带来的海外核电结构性涨价而进一步打开，这一过程中长协铀价有望向上趋近现货铀价，利好铀矿企业盈利量价齐升。

华泰证券主要观点如下：

本轮全球核电复兴强度堪比1970年代，核能产业机遇“十年等一回”

核能是目前人类掌握的单位能量密度最高的能源形式，同时也是清洁零碳排放能源。上一轮全球核电开发大周期伴随石油危机发生，在1970-80年代的20年间全球实现了年均17GW的核电新增装机。1990年代后随能源危机缓和以及核电事故出现，全球新增装机回落至约5GW/年水平。

2020年代以来，伴随全球能源格局变化，正迎来新一轮核电复兴周期。一方面俄乌冲突引发的油气能源安全议题正带动美欧国家核能政策复兴，另一方面高波动新能源渗透带来的电力系统压力使得对核电等可控装机的需求正在增强，此外海外再工业化和AI应用兴起有望拉动电源增量需求。

核能的清洁、稳定、安全特性正在得到全球能源规划者的重新认知，COP28的2050年三倍核能宣言，以及G7国家宣布2035年退煤，国际社会开始认可核能对实现气候目标的重要性，国内核电审批节奏亦自2019年起实质性加快，预计本轮全球核电建设潮在长度和强度上均有望对标上一轮1970-80s高峰，2024-35年间全球核电年均新增装机有望突破18GW/年，核能行业正在经历“十年等一回”的产业机遇。

二次供给压制减弱，一次供给维持10%+缺口，铀价中枢有望继续向上

与常规能源大宗不同，二次供给一度占到全球铀供给的30-50%，铀价分析框架更需考虑二次供给影响。2017年开始，受铀矿停产减产影响全球铀一次供需率先由平衡转为紧张，自下而上梳理预计铀一次供需到2030年将维持10%+的缺口。过去几年二次供给增加(包括商业库存、乏燃料、离心机欠料运行及高浓度铀转化等)填补了一次供给缺口压制铀价上涨速度，但向前看，预计二次供给将减少(军事高浓度铀库存转化殆尽、富余商业铀库存减少投放)，二次需求将增加(全球离心机产能趋紧，离心机从欠料运行提供二次供给转变为过料运行拉动二次需求;

此外金融机构宣布了新的融资买铀计划)，二次供需扭转将使得一次供需缺口影响更为突出，且铀矿与核电站的周期错配(开发耗时铀矿10-15年vs核电站5-10年，运营生命铀矿10-40年vs核电站40-60年)也隐含着供需平衡的脆弱性。

继续看好铀价中枢向上，关注铀相关金融资产投资机会

综上，看好现货铀价在一二次供需关系转暖背景下持续有向上动能。2024年以来，国际天然铀现货交易于80-100$/lbs U3O8，而1970年代上一轮核电大周期内铀价最高点曾触及175-200$/lbs(通胀调整后)，铀矿价格天花板还有可能随近期AI数据中心带来的海外核电结构性涨价而进一步打开，这一过程中长协铀价有望向上趋近现货铀价，利好铀矿企业盈利量价齐升。

相关企业包括全球铀矿龙头哈原工(KAP.L)、卡梅科(CCJ.N)、中广核矿业，以及铀矿即将复产的帕拉丁(PDN.AX)。

风险提示：

核电站事故风险，海外地缘政治风险。列示公司信息均为客观信息，不代表个股研究和覆盖推荐。