大元泵业(603757)：海外库存有所扰动 工业泵及液冷泵持续发展

　　全年收入业绩稳健增长，Q1 经营有所承压。公司2023 年实现营收18.8 亿/+12.0%，归母净利润2.9 亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8 亿/+9.2%。其中Q4 收入4.6 亿/-9.0%，归母净利润0.4 亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3 亿/-61.6%。2024Q1 实现营收2.8 亿/-23.5%，归母净利润0.4 亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4 亿/-33.3%。公司拟每10 股派发现金股利10 元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%。
　　家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。公司2023 年家用屏蔽泵实现收入7.7 亿元，同比增长超15%，其中H1/H2 预计分别+63%/-12%。公司家用屏蔽泵内销量2023 年在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2 以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示，2023 年欧洲14 个国家/地区热泵销量由277 万台下降至264 万台，同比下降5%。预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。
　　从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。
　　民用泵规模稳定。公司2023 年民用泵收入6.5 亿，同比持平，H1/H2 分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023 年实现收入0.3 亿，后续有望成为新的增长点。
　　工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司2023 年工业泵收入增长41%至3 亿，其中化工泵收入增长超50%。公司液冷泵收入0.5 亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量。
　　毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。公司2023 年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1 毛利率同比+2.9pct 至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct 至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1 同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023 年公司归母净利率-0.4pct 至15.2%，Q1 归母净利率-1.9pct 至14.7%。
　　风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.2/3.7/4.1 亿（前值为4.3/5.0/-亿），同比增长13%/15%/12%，对应PE=11/10/9x，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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