华泰证券：23年消费建材营收持稳 成本侧压力普遍改善带动毛利率修复

智通财经APP获悉，华泰证券(601688)发布研报称，跟踪的消费建材板块32家公司23年实现收入/归母净利1842/107亿元，同比+2.2%/+28%；24Q1为346/15亿元，同比-2.5%/-5.5%，或受基数及24年初地产项目复工节奏偏缓，需求表现平淡影响。23年板块综合毛利率/净利率为26.8%/5.8%，同比+1.7/+1.2pct，净利率修复主要因精益管理带动成本侧压力改善；24Q1为26%/4.4%，环比+0.4/-0.1pct。展望后市，22年以来二手房成交景气度相对较好，有望长期提振建材零售端需求，同时今年4月起，地产“去库存”政策加速落地，有望推动新房销售企稳。

华泰证券主要观点如下：

板块整体：23年成本侧积极改善，但销售费率、减值仍相对刚性

据Wind，2023年沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金均价分同比-6%/-12%/-28%/-12%/-20%/-6%/-7%/-11%/-8%，消费建材主要原材料同比降价，推动消费建材毛利率/净利率积极改善；同时多数公司加强降本增效、精细管控，23年消费建材典型公司综合管理费率同比下降0.54pct。但销售费用表现较为刚性，销售费率同比+0.14pct，或因需求表现偏弱、行业竞争加剧所致。总体看，地产偏弱影响下，减值损失/营收比例同比提升0.3pct至3.4%，但本轮减值计提过后，工程收入占比较高的典型消费建材公司风险应收累计计提比例均值已达72%，已处于较高水平。

细分板块：销售费率扰动较多，未来仍有改善空间

通过对消费建材子版块典型公司利润率进行拆解分析，我们认为23年涂料、管材、外加剂、瓷砖、五金等净利率修复的核心抑制因素为销售费用，23年销售费用绝对值同比+13.2%/+9.0%/+2.1%/-14.4%/-1.7%，销售费率同比+0.74/+1.16/+1.37/-1.74/-0.61pct，涂料、管材板块销售费用刚性快速增长，超出收入同比增速；外加剂、五金板块销售费用绝对值相对刚性平稳，但外加剂板块收入下滑导致费率摊薄效果削弱；瓷砖板块销售费用绝对值快速下行，但较行业龙头仍有进一步下降空间。

石膏板整体表现较好，毛利率仍有提升空间；防水、板材减值风险犹存

23年石膏板板块报表整体表现较好。防水板块典型公司截至23年底，账面剩余风险应收账款净值仍有一定规模，且风险应收累计计提比例低于消费建材行业平均，后市减值风险仍存；板材板块账龄组合计提风险仍值得关注。

风险提示：

二手房重装需求延迟释放，原材料成本大幅上涨，下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。