德邦证券：24Q1业绩表现分化 价格战下汽车出口&高端化有望贡献业绩增量

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，2024Q1整车、零部件企业业绩表现虽出现一定程度的分化，但行业智能化、电动化、轻量化、网联化演绎下，较多优秀公司依然可圈可点。政策利好释放需求，叠加北京车展多款重磅新车亮相，行业销量有望保持稳健增长。受价格战等因素影响，长安汽车(000625)、特斯拉2024Q1毛利率同环比均下滑，比亚迪(002594)毛利率虽有所增长但荣耀版推出下单车净利润同环比均有一定下滑。出口&高端化赋能下，长城汽车(坦克系列+出口赋能)、赛力斯(问界放量)业绩表现亮眼，长城汽车2024Q1归母净利润环比分别+59.3%，赛力斯2024Q1归母净利润环比转正。

综合看车企盈利能力表现分化，部分车企盈利能力受产品结构改善、降本或材料库存按实际成本结转等因素同比提升：毛利率方面，比亚迪、长城汽车、广汽集团(601238)、赛力斯、北汽蓝谷(600733)2024Q1同比分别+4.0/+4.0/+3.1/+12.6/+2.2pct；归母净利率方面，比亚迪、长城汽车、赛力斯2024Q1同比分别+0.2/+6.9/+13.1pct。展望未来，北京车展多款重磅新车亮相叠加以旧换新政策细则落地下，行业需求有望提振，强势整车企业有望充分受益。

零部件之收入两大增长极：

(1)第一大增长极：下游大客户放量，主要来自赛力斯/理想等，带动沪光股份、无锡振华、博俊科技、德赛西威(002920)、科博达、华阳集团(002906)2024Q1收入同比增速分别为：134.1%、15.9%、93.3%、41.8%、55.2%、51.3%。

(2)第二大增长极：新产品放量，如隆盛科技(300680)的铁芯;松原股份的安全气囊、方向盘;明新旭腾的超纤革；豪能股份(603809)的差速器;上声电子的独立功放等助力公司2024Q1营收同比高增分别为66.8%、63.3%、50.3%、44.2%、32.0%。

零部件之三大盈利看点：

(1)第一大看点：产品结构升级，如福耀玻璃(600660)的天幕玻璃、抬头显示玻璃等、浙江仙通(603239)的无边框密封条、沪光股份的高压线束等价值量更高的产品助力毛利率分别从23Q1的33.2%、29.9%、10.7%，分别增加至24Q1的36.8%、33.5%、14.0%。

(2)第二大看点：原材料成本影响弱化，如无锡振华、凌云股份(600480)、文灿股份(603348)毛利率同比增长，主要受益于钢铝成本影响弱化，助力其毛利率从23Q1的21.3%、15.3%、14.3%，分别增加至24Q1的25.5%、18.0%、16.6%。

(3)第三大看点：规模提升，如泉峰汽车(603982)、明新旭腾、豪能股份、双环传动(002472)、三花智控(002050)等收入规模提升下，助力其毛利率分别从23Q1的-5.8%、21.0%、31.9%、20.8%、25.6%，分别增加至24Q1的0.6%、27.4%、36.0%、.7%、27.1%。

相关标的：

整车厂方面，建议关注零跑汽车(09863)、长城汽车(601633.SH)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868)、赛力斯(601127.SH)、北汽蓝谷(600733.SH)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、广汽集团(601238.SH)、长安汽车(000625.SZ)、江淮汽车(600418)(600418.SH)。

零部件方面，建议关注沪光股份(605333.SH)、浙江仙通(603239.SH)、无锡振华(605319.SH)、森麒麟(002984.SZ)、上声电子(688533.SH)、福耀玻璃(600600.SH)、双环传动(002472.SZ)、松原股份(300893.SZ)、拓普集团(601689)(601689.SH)、贝斯特(300580)(300580.SZ)、三花智控(002050.SZ)、得邦照明(603303)(603303.SH)、伯特利(603596)(603596.SH)、常熟汽饰(603035.SH)、新泉股份(603179)(603179.SH)、爱柯迪(600933)(600933.SH)、中国汽研(601965)(601965.SH)、保隆科技(603197)(603197.SH)、精锻科技(300258)(300258.SZ)、卡倍亿(300863.SZ)、继峰股份(603997)(603997.SH)、上海沿浦(605128.SH)、腾龙股份(603158)(603158.SH)、明新旭腾(605068.SH)、隆盛科技(300680.SZ)、银轮股份(002126)(002126.SZ)等。

风险提示：行业竞争加剧、电动化进程不及预期、海外需求不及预期。