国防军工2023年报&2024年一季报业绩综述：船舶业绩高增 航空装备稳健；板块景气有望上行

　　投资要点
　　国防军工：2023、2024Q1 板块归母净利分别下滑10%、19%
1）板块业绩短期承压：对军工板块135 只股票进行统计，剔除11 只船舶类标的，其余124 家公司2023 年实现营收4234 亿，同比增长7%，归母净利290 亿，同比减少10%；2024Q1 实现营收794 亿，同比减少2%，归母净利60 亿，同比减少19%。受人事调整、订单推迟、供应链降价等影响，板块业绩短期承压。
　　2）从短期看，板块盈利能力继续下滑。2024 年一季度，剔除船舶的板块整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct。
　　3）从长期看，板块盈利能力已回调接近2019 年上一轮周期起点。2019-2023 年，剔除船舶的板块整体毛利率分别为22.9%、23.8%、24.1%、23.5%、23.2%；净利率分别为5.7%、8.4%、9.0%、8.4%、7.0%。新订单下达、提质增效等催化下，2024年下半年板块盈利水平有望筑底回升，进入新一轮上行周期。
　　板块拆分：船舶业绩高增，航空装备保持稳健，军工电子下滑明显1）船舶：2023、2024Q1 营收分别增长26%、52%；归母净利分别转正、增长207%；毛利率为11.2%、10.9%，同比分别提升2.2pct、-1.8pct；净利率为1.7%、1.9%，同比分别提升2.2pct、1.2pct。船舶板块趋势向好，业绩待进一步释放。
　　2）航空装备：2023、2024Q1 营收分别增长17%、9%；归母净利分别增长13%、6%；毛利率为18.2%、19.3%，同比分别提升0.6pct、-0.5pct；净利率为7.1%、8.4%，同比分别下滑0.2pct、0.2pct。其中航空主机厂2023、2024Q1 营收分别增长9%、3%；归母净利分别增长17%、18%；毛利率为4.7%、5.7%，同比分别下滑0.4pct、0.1pct；净利率为3.8%、4.5%，同比分别提升0.2pct、0.6pct。受航空主机厂提振板块保持稳健增长。
　　3）军工电子：2023、2024Q1 营收分别下滑3%、15%；归母净利分别下滑29%、46%；毛利率为36.2%、36.6%，同比分别下滑1.5pct、2.5pct；净利率为7.4%、7.8%，同比分别下滑3.6pct、4.4pct。军工电子作为产业链上游，受增值税、降价等影响业绩下滑明显。
　　4）航天装备：2023、2024Q1 营收分别下滑2%、25%；归母净利分别下滑43%、51%；毛利率为21.0%、20.9%，同比分别提升0.1pct、0.6pct；净利率为5.2%、5.0%，同比分别下滑3.4pct、2.4pct。板块波动较大部分原因是资产证券化率偏低，“外延”式增长潜力大。
　　5）陆军装备：2023、2024Q1 营收分别下滑20%、17%；归母净利分别下滑27%、30%；毛利率为23.3%、20.2%，同比分别提升3.2pct、-1.5pct；净利率为6.9%、4.2%，同比分别下滑0.7pct、1.2pct。板块短期业绩存在波动，未来有望逐步向好。
　　国防军工12 字核心逻辑：“ 内生外延、内需外贸、军品民品”1）国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。
　　2）“外延”增长方向明确：国企改革持续深化，未来军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注军工集团重组进程。
　　3）“民品+外贸”将为增长提供动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速；重视商业航天、低空经济、卫星产业链。
　　投资建议：板块景气有望上行，看好船舶、飞机、低空经济、信息化等子领域船舶受益民船周期上行、海军装备突破；飞机受益军机型号放量、航发“新装+维保”，增速有望上行；大飞机产业链将受益批产提速和国产化替代；低空经济受政策支持和技术发展双驱动；军工信息化受益全新战略性兵种打造。
　　1）船舶：中国船舶、中船防务、中国动力、亚星锚链、中国重工、中国海防、中船科技、海兰信。
　　2）飞机：中直股份、中航西飞、中航沈飞、航发动力、航发控制、洪都航空、航天彩虹、中无人机、中航重机、中航高科、中航机载、西部超导、三角防务、航发科技、华秦科技、宝钛股份、钢研高纳。
　　3）低空经济：中直股份、威海广泰、中无人机、航天彩虹、纵横股份、莱斯信息、四川九洲、四创电子、中信海直、中科星图、天成自控、安达维尔。
　　4）信息化：振华科技、中航光电、紫光国微、航天电器、北方导航、睿创微纳、高德红外、智明达、新雷能、火炬电子、鸿远电子、晶品特装、霍莱沃。
　　风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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