干散货运系列(一)：市场何时反转？

　　核心观点：
　　BDI 看BCI，BCI 看铁矿和铝土矿发运。Capesize 船对于散货市场影响举足轻重,一方面是由于其权重较高,另一方面是因为Capesize 运价波动幅度显著大于其他两个市场。对于Capesize 市场而言，需求端存量占比最大的铁矿以及边际增速最快的铝土矿是关注重点。其中好望角船型的铁矿发运需求可以结合：1.主流矿山的产量和矿价（长期）以及2.贸易商的决策（短期）来看。铝土矿发运则主要关注几内亚产量。
　　当下的Capesize 市场类似2021 年的VLCC 市场，衰退后期向复苏早期过渡。根据我们的粗略测算,当前Capesize 市场产能利用率约为85%,与2021 年VLCC 市场的水平相当。同时在供给侧也具备了出现一轮景气上行的特征，短期来看，在港等待的运力已经回调至2021 年前的正常水平,不会再对市场构成潜在压力。长期来看，供给已经出现不足的迹象，当前在手订单水平与2021 年底的VLCC 相当,未来4 年的交付船舶数量将逐年递减,且环保政策持续对运力形成干扰，低增长甚至零增长的供给时代即将来临。虽然当下从运价指数或运费收入等指标来看,市场尚不算太景气,但已具备较好的运价弹性。一旦出现有利的短期催化因素,运价同样存在较大异动的可能性。
　　2025 及以后市场反转催化逐渐变强。Capesize 市场供给条件已经基本具备，只欠需求一侧的发力。往后看可能对市场形成有力催化的条件有：1.西芒杜铁矿项目投产。力拓表示将于2025 年发运南段第一批铁矿石,并计划在2028 年或2029 年将年出口量提高至6000 万吨。考虑到赢联盟的份额，总体西芒杜项目的远期出口量或高达1.2 亿吨。2.几内亚铝土矿持续增产。3.远期的美联储降息。关于利率对海运市场影响，学界多有研究，其中受利率变化影响最为显著的细分板块就是干散货运输。其原因可能有二：1.利率变化的确会影响到全球需求，从而很多时候主动降息去刺激需求的行为会同时带动干散货运输需求；2.干散货运输市场不仅自身流动性很好，有成交量较好的衍生品市场和二手船市场，参与者可能会通过衍生品和二手船市场提前博弈利率变化对于市场的影响。
　　市场β＞α。干散货运输是典型的全球市场，同时因为门槛在航运中相对较低，复盘历史来看，各家上市公司盈利水平与市场均值趋同，参考资产负债质量和分红情况。建议关注招商轮船、太平洋航运，海通发展、国航远洋、海航科技。
　　风险提示：全球范围的经济危机；极端恶劣天气；新船订单超预期；能源价格大幅上涨；重点关注标的业绩不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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