朗姿股份(002612)：盈利改善明显 医美持续全国化布局

　　事项：
　　2023 年公司实现营收51.45 亿元，同比增长24.41%；归母净利润2.25 亿元，同比增长9.5 倍；扣非归母净利润1.96 亿元，同比增长168.4 倍；非经常性损益主要包括资产处置收益1380 万元、政府补助1754 万元、收购医美机构追溯调整2221 万元。24Q1 公司实现营收14.00 亿元，同比增长11.42%，归母净利润0.82 亿元，同比增长15.83%。
　　评论：
　　医美业务非手术类营收和毛利双重增长。23 年朗姿医美业务实现营收21.27 亿元，同比增长27.75%，收入占比41.3%；毛利11.30 亿元，毛利率53.15%。
　　其中手术类医美3.47 亿元，同比下降3.04%；非手术类医美17.80 亿元，同比增长36.19%，非手术类医美毛利率达到54.08%，同比+4.95pct，明显提升。
　　医美持续收并购增厚业绩。23 年公司成功收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，两家医美机构分别实现归属于上市公司净利润1486.72、693.07 万元，占比上市公司归母净利润的6.61%、3.08%；24Q1 公司成功收购郑州集美控股权。截至24 年3 月底，公司合计拥有39 家医疗美容机构，其中米兰柏羽4 家，晶肤30 家，韩辰2 家，高一生1 家，五洲1 家，郑州集美1 家。
　　公司医美业务重运营颗粒度，持续打造中台系统，细化消费人群，加强线上线下融合，新开业的深圳米兰柏羽爬坡相对较快，23 年4 月新升级开业后已实现约9000 万收入，有望继续快速爬坡。
　　女装线上渠道表现亮眼。23 年女装板块营收19.8 亿元，同比增长29.3%，收入占比38.6%，毛利率60.2%，同比-2.8pct。23 年公司加速新零售布局，女装业务线上收入占比达到37.3%，同比+4.1pct，电商事业部全渠道综合收入同比增长54%，天猫、唯品会、抖音、京东渠道增速均实现较快增长。
　　绿色婴童：23 年公司婴童业务板块实现营业收入9.8 亿元，同比增长11.1%，毛利率60.7%，维持稳定。
　　23 年公司费用率持续优化，销售、管理、研发、财务费用率分别41.2%、8.1%、1.9%、1.7%，分别较22 年 -1.1、-0.4、-0.9、-0.6pct。
　　投资建议：我们看好公司日臻成熟的医美运营能力以及收并购能力，女装和婴童业务相对稳健，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别3.05、3.71、4.38亿元，同比增长35.6%、21.6%、17.9%，对应PE 为26/22/18x。公司持续孵化体外医美机构，未来或能纳入上市公司资产体内，现有资产经营稳健，参考可比公司估值，我们进行分部估值，给予女装和童装业务24 年20xPE，医美业务分盈利和亏损部分分别给予24 年30xPE 和5xPS，合计目标市值102 亿，目标价22.9 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客单价下滑、客流不及预期、政策监管、安全性事件出现。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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