国泰君安：高通和苹果有望引领AI终端时代 供应链将深度收益

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，诸如AIPC、AI手机等终端的硬件形态均为现成，AI终端的落地速度主要由AI模型的能力和意愿决定。以GPT-4o与Gemini为典型，其展示了有情绪的自然语音交互，以及对现实世界的识别。以Windows Copilot为例，其展示了对系统及文件的管理。AI模型的能力已经达到端侧应用的临界点。此外，高通和苹果有望进一步引领AI终端时代，供应链将深度收益。推荐标的立讯精密(002475.SZ)、鹏鼎控股(002938.SZ);受益标的世华科技(688093.SH)。

国泰君安主要观点如下：

AI端侧已达临界点。

诸如AIPC、AI手机等终端的硬件形态均为现成，AI终端的落地速度主要由AI模型的能力和意愿决定。以GPT-4o与Gemini为典型，其展示了有情绪的自然语音交互，以及对现实世界的识别。以Windows Copilot为例，其展示了对系统及文件的管理。AI模型的能力已经达到端侧应用的临界点。AI模型集中大规模进行算力硬件资本开支已达1年半，以算力推理token收费方式近期进入价格战阶段。AI模型有推广端侧的意愿，将升级后的硬件卖给消费者，找品牌收取授权费。

终端的AI逐步从APP级向系统级过渡。

前期的AI端侧产品大多为APP式的AI，并且多为单一任务场景式AI。但是Windows Copilot的Recall或游戏助手展示了系统级AI的潜力，Apple Ferret UI模型着力AI式的人机交互。端端侧专注于端侧的事情，隐私个性低成本是出发点，系统级跨任务交互是痛点，个人助理数字人格是理想;端和云不冲突，泾渭分明。

高通和苹果有望进一步引领AI终端时代。

苹果具备用户基础、应用生态、芯片支持、iOS可迭代性、大模型商务合作、云算力保障等各类端侧落地的必要条件，其后续AI终端将为首先为行业做出产品定义，后续迭代升级将进一步拉动换机潮。同时高通基于其在AI终端处理芯片的核心能力，有望深度受益。手机侧8Gen4，PC侧Windows on Arm，可穿戴/物联网侧低功耗将全面升级，叠加TSMC的先进制程升级，高通将成为AI端侧落地时代的NVDA。

风险提示：AI手机渗透不及预期的风险;中美贸易摩擦的不确定性。