洪城环境(600461)：燃气顺价有望落地 积极推进“厂网一体化”和直饮水

　　事件：2024年5月15 日，南昌市发布《管道天然气上下游价格联动机制的实施办法（征求意见稿）》，自2024 年8 月31 日起执行。其中，居民用气终端销售价格原则上联动调整周期不超过12 个月，单次上调幅度不超过0.5 元/方，天然气价格联动由城燃企业提出启动申请，也可由价格主管部门主动实施。
　　南昌市主要管道燃气运营商，城燃板块毛利率有望进一步修复。公司旗下燃气集团为江西省用户规模最大的城市燃气运营商，拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权，主要包括燃气销售和燃气工程安装业务，截止2023 年底，公司拥有天然气用户132.86 万户、燃气管道长7414公里、气化率82.3%。2023 年公司销气量为5.25 亿方，同比+2.30%，分别实现营业收入/净利润20.03/1.46 亿元，同比+5.25%/+43.13%，占公司总营业收入24.89%，实现毛利率9.85%，同比+4.53pct，预计随着南昌市顺价制度的实施，居民用气价格有望迎来上调，叠加上游购气成本有所缓解，公司城燃板块毛利率有望进一步修复。
　　积极推进“厂网一体化”，有望持续带来业绩增量。公司拥有20 年污水处理运营管理经验，目前拥有污水处理厂107 座，其中江西省内98 座，省外9 座，涉及处理能力369.85 万吨/日，覆盖江西省城镇污水处理市场达80%以上。2023 年公司完成污水处理量11.61 亿立方米，同比+0.91%，污水处理服务收入23.98 亿元，同比+4.56%，占公司总营业收入29.79%，实现毛利率41.54%，同比+0.31pct。《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025 年）》提出，2025 年底全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600 公里以上，公司稳步推进项目承接，完成进贤县、安义县、崇仁县等一批“厂网一体化”网点布局，共计投资额37 亿多元，有望持续为公司带来收入和利润增量。
　　布局直饮水新赛道，有望成为未来新增长点。直饮水为市政用水增值服务，公司积极布局直饮水新赛道，全力推进安全性优、经济性强、便捷性强的管道直饮水项目，着力补水链、延水链、强水链，争取至2024 年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨的目标，有望在未来3-5 年成长为公司新增长点。
　　盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026 年分别实现营收84.15/88.11/91.37 亿元，实现归母净利润11.76/12.69/13.51 亿元，对应PE 分别为11.85x/10.98x/10.32x。
　　风险 提示：国内外宏观形势变化超出预期，燃气顺价进度不及预期，工程进度不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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