天风证券：国内两轮电动车供给侧有望改善 成长性看东南亚市场

智通财经APP获悉，天风证券(601162)发布研报认为国内两轮电动车竞争格局改善，头部企业回归产品力;强制性电池国标发布，供给端政策有望加速集中度提升。此外，从行业空间看，东南亚市场如印尼、越南电动车行业成长快速，当地政府提供政策支持。

竞争格局改善，头部企业回归产品力

2023年行业竞争激烈，不同企业销量出现分化。雅迪2023年销量1652万辆，同比增长18%;九号销量147万辆，同比增长78%;爱玛销量1074万台，同比几乎持平。而新日、绿源等企业2023年销量出现下滑。

从2024年新品价格带看，雅迪、爱玛、九号均发布中高端产品。1)雅迪：发布冠能6代，主流价格带超过4000元。2)爱玛：发布2024款露娜、仰望，售价分别为4399、5399元。3)九号：发布多款速度25km/h以下的新国标车，价格在3299元以上。25km/h以上非新国标车型价格在3700元以上。

强制性电池国标发布，供给端政策有望加速集中度提升

电动两轮车安全问题突出，火灾案件众多。根据国家消防救援局统计，2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起，同比上升17.4%。此外，非法改装情况突出，存在安全隐患。今年4月，工信部等制定《规范条件》、《公告办法》，推动产业结构优化升级。

今年4月，市场监管总局同国家标准委共同发布新一版强制性国标，将于24年11月1日起实施。锂电池需进行针刺实验，且电池组在发出热失控报警5min内不起火不爆炸。电池组应具有唯一性编码，并且编码标识需要采用耐高温(950℃)材质，即便发生火灾也可追溯。此外，我们认为北斗系统(定位+测速)、电池组与整车互认等标准也有望跟进，在全国电动自行车产品中应用。

成长性看东南亚市场

从行业空间看，东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车市场】。市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。

印尼：销量从2022年1.7万辆提升至2023年6.2万辆，增幅262%，电动两轮车渗透率不到1%。消费端：2023年3月20日起， 印尼政府对电动摩托车提供补贴，每辆车补贴700万印尼盾(约3150人民币)。生产端：对于电动车这类新兴行业，企业在印尼的投资额只要超过1000亿印尼盾(约5000万人民币)，即可享受5年企业所得税50%减免。

越南：两轮车电动化率约10%，为东南亚电动化率最高东的国家。2023年越南摩托车销量下降，但电动两轮车稳定增长。随着人们收紧开支，电动摩托车因其成本效益和便利性受到欢迎，改用电动两轮车后每月可节省 30-40% 的燃油成本。

投资建议

九号公司：两轮车进入快速成长期，规模效应明显。2024年一季度，九号电动两轮车销量41.7万辆，同比增长126%。前期投入初见成效，两轮车业务预计成为主要利润板块。割草机器人(300024)、全地形车等品类进入收获期。随着规模效应体现，盈利能力也有望超预期，同时也看好NV-机器人产业链加持。

雅迪控股：盈利增长点多元。雅迪24年看点在于：1)产品结构优化，冠能销量占比有望提升。2)售后电池有望贡献利润。3)供应链一体化：降本之外，更为公司带来产品差异化。

爱玛科技：零部件自供率提升+自建物流体系，成本有继续下降空间。重视渠道数量及质量，赋能门店经营效率。海外市场方面，今年3月，爱玛电动车印尼工厂正式启动投产。爱玛对印尼消费者的电动车需求进行深度调研，并在3月22日完成爱玛印尼首台电动车的下线仪式 。

风险提示：两轮车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险。