伊戈尔(002922)：看好制造业出海加速电力基建 电力电子核心受益标的

　　优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域。伊戈尔成立于 1999年，2017 年上市，总部位于中国佛山，公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。公司主要产品覆盖能源类、信息类、照明类、孵化类产品。主要客户包括阳关电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗、博世、罗克韦尔、施耐德、Kichler 等国内外头部企业。
　　收入和利润稳健增长，新能源产品受益于光伏高速增长，24Q1 收入稳健增长，毛利率表现突出，归母净利润高速增长。2019-2023 年公司收入复合增速为29%，归母净利润复合增速为38%。能源产品受益于光伏储能行业高增长、深耕老客户拓展新客户、产品拓展（高频电感->光伏升压变）高速成长，21-23 年公司毛利率处于上行通道。24Q1 收入稳健增长，毛利率表现突出。24Q1 公司实现收入7.74 亿元，同比增长21.05%，销售毛利率24.2%，yoy+7.05pct，环比下滑0.41pct，毛利率同比增长明显带动公司一季度利润高增长，24Q1 公司实现归母净利润0.58 亿元，同比增长207%。
　　电网升级趋势明确，AI 带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI 带来算力结构变化，驱动数据中心从MW 向GW 升级，按照中性测算，未来基于Nvidia GPU 的AI 数据中心功耗为4672 亿kWh，约占2023 年美国整体用电需求的12%，约等于2022 年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07 美元/kWh 电价测算，AI 数据中心每年电力成本约327 亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AI 等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有 5.3 吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15 年内投资1200 亿美元用于发电和输电。
　　变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。变压器在电力系统发电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用，可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、AI 等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长，带动变压器市场成长，GMI 预计2023 年全球变压器市场规模为588 亿美元，同比增长9%，预计2024-2032 年全球变压器市场规模复合增速为7%。电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场需求强劲，海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能扩张计划。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。
　　投资建议：预计公司24/25/26 年实现收入49.3/68.4/94.3 亿元，实现归母净利润3.5/5.0/6.5 亿元，对应24/25 年25.6X/17.7X PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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