每经热评｜未被ST仍陷面值退市危机 从中银绒业看市值管理新课题

每经评论员 杜恒峰

A股优胜劣汰的生态正在加速形成，面值退市成为市场出清最重要的方式之一。与此前面值退市的个股均被实施风险警示不同，一些非ST股如今也面临面值退市的危局。截至5月30日收盘，已有鹏都农牧、华闻集团等4只非ST股股价低于1元。一旦面值退市的预期形成，资金就可能快速撤离，导致预期成为现实。在这些非ST个股中，正源股份已确定将触发面值退市，中银绒业也岌岌可危。

上述个股之所以跌破面值（1元），最重要的原因在于经营不善、大额亏损。但从保住上市地位、保护投资者利益的角度出发，有效的市值管理可以起到延缓面值退市的作用，以时间换空间。当面值退市常态化，上市公司的市值管理就有了新的内涵，这可能深刻影响上市公司的再融资、并购、分红、股份回购和股份拆分等行为。

中银绒业最新（5月30日收盘）股价为0.79元，且连续5个交易日收盘价低于1元。但据Wind数据，如果按照后复权计算，则其最新股价（13.30元）和1元红线相去甚远。后复权股价实际是将送股转股、现金分红等导致股价除权的情况进行了复原，其反映的是如果没有这些除权事项，股价会是多少。中银绒业2000年上市，2004~2014年，其总计6次公积金转增股本，1股累计转增了3.6股，最后一次转增股份的同时还每股送了0.3股红股；到了2019年，为了向债权人抵偿债务，公司又以每股转增约1.361股实施了公积金转增股份。累积下来，其效果相当于1股被拆分成了5.26股，股价被严重拉低。另外，上市以来中银绒业每股累计现金分红0.593元，在不考虑股本变化的情况下，也相当于每股股价被拉低了相同的金额。

股权再融资和并购同样对股价有直接影响。发行股份融资意味着稀释每股收益，每股内在价值下降，尤其是定增、配股往往还有大幅折价，这对股价的冲击更大；并购通常以发行股份的形式支付，这也扩大了总股本，但并购的标的又伴随着高溢价，若并购标的实际ROE（净资产收益率）低于上市公司，则并购事项也会降低每股价值。2011~2014年，中银绒业完成了2次定增、1次配股，募资总额高达32.23亿元，公司股本总规模也从2.49亿股膨胀至7.25亿股（剔除送转股），增长近2倍。由于没有业绩增长消化新增股份，这些股份一旦解禁，对股价的冲击也是巨大的。

A股一直有高送转的概念，但送转并不增加上市公司的投资价值；大量上市公司还倾向于通过资本运作将市值做大，但市值更大并不意味着股价更高。未来，在面值退市的约束下，类似行为可能会有明显变化。