有色金属行业大宗金属周报：需求负反馈叠加库存累积 铜价短期回调

　　本周大宗商品普遍震荡调整，铜金中长期逻辑仍未改变。仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍、镁和稀土等。
　　贵金属板块：波动率逐步降低，黄金价格震荡调整。伦敦现货黄金上涨0.24%、上期所黄金上涨0.22%，伦敦现货白银上涨2.21%、上期所白银上涨3.71%，钯金下跌1.96%，铂金上涨2.24%。上周金价交易降息预期延后，金价调整回落，本周无实质性对金价利多利空信息，市场等待下一个交易催化剂，黄金期货波动率降低，金价震荡调整。在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。
　　铜板块：高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价调整。本周伦铜下跌2.47%，沪铜下跌1.96%；伦铜库存上涨3.37%，沪铜库存上涨6.89%。冶炼费 1.7 美元/吨；硫酸价格上涨3.55%，冶炼毛利下跌1.36%。在前期美铜逼空事件影响下，沪铜一度突破8.8 万元/吨，高铜价对下游需求形成负反馈，根据smm数据，本周大中型铜杆企业开工率58.58%，环降5.88pct，同比下滑18.07pct。高铜价抑制需求的同时造成库存持续累积，本周沪铜库存32.17 万吨，环增6.89%，伦铜库存11.65 万吨，环增3.37%，smm 社会库存44.35 万吨，环增4.45%。短期来看，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。
　　电解铝板块：节能降碳方案驱动铝价冲高，国内矿逐步复产预期下氧化铝价格高位承压。本周伦铝上涨2.36%，沪铝上涨2.63%；库存方面，伦铝库存下跌0.72%、沪铝库存上涨1.32%，现货库存上涨1.69%；原料方面，本周氧化铝价格上涨1.56%，阳极价格持平，铝企毛利上涨7.84%至3911 元/吨。本周国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，要求严格落实电解铝产能控制，从严控制铜、氧化铝等新增冶炼产能，受此影响电解铝期货价格冲高。氧化铝方面，进口矿逐渐到厂，国产矿陆续复产，矿石保供压力降低，后续氧化铝价格高位承压。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。
　　小金属板块：锰矿/锑精矿/硅锰/五氧化二钒/镉/镁锭上涨8.96%/7.47%/6.01%/3.61%/1.98%/0.98%，钨精矿下跌3.16%。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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