家电行业周报：内销空调累库压力浮现 品牌出海到中流击水

　　一、 周观点：坚持出海为矛，布局反转，关注成本、海运、关税扰动? 内销以旧换新效应开始显现，空调排产景气回落折射成本隐忧。商务部统计4 月份家电网络销售额同比增长9.3%，较上月加快2.3pcts。奥维统计1-4月抖音电商大家电整体零售额40 亿，同比翻倍增长。空调排产方面，根据产业在线统计，6 月空调排产内销同比增长3.6%，外销同比增长31%。受五一南方多地降雨影响，空调零售同比双位数下滑，618 第一波表现不佳，预计终端价格仍会下探。此外成本端受铜价上涨影响，创维预计下半年空调每台成本增加100 元左右。
　　外销景气持续向好，关注关税&海运影响。海运和关税方面近期引发投资者担忧，受红海危机及美国对352 项中国商品关税豁免5 月底到期等地缘政治事件影响，全球供应链引发提前备货需求，推动5 月份运费快速上涨，考虑到出海企业承担运费及关税，自主品牌出海企业通过产品结构升级、终端涨价或可传导部分成本压力。
　　空调库存累计，终端动销成关键变量。根据产业在线统计，4 月份家用空调渠道库存累计4071 万台，4-5 月华南、华南地区受降雨影响，终端销售并不理想。考虑到每年5-8 月旺季销售能占到全年出货量50%左右，意味着单月终端动销消化能力在1200-1300 万台，现有渠道库存对应旺季销售3 个月左右，6-7 月的终端动销将成为关键变量。从价格角度看，618 第一波销售常规机价格降幅大多在5%-10%，叠加以旧换新活动后价格降幅达15%左右，其中二线品牌促销力度大，拼多多1.5 匹一级能效产品中，海信科龙1598元，TCL 1628 元，小米1637 元，华凌1658 元，奥克斯1727 元，海尔Leader1736 元，一线品牌中美的、格力分别在2106 元和2467 元，价格体系相对稳定。
　　国内需求618 方面，数据还没完全统计出来，今年规则也有所调整，第一波全部现货销售，取消预售。截止目前九号公司披露5/20-5/31 自营全渠道销售额6.11 亿，同比增长95%，其中线上销售额4.19 亿+134%，表现非常亮眼；分品类看，电动两轮车5.67 亿+104%、线上销售额3.96 亿+152%。九号公司也是我们5 月份的金股，前期大幅上涨主要体现的是公司一季报收入增长超预期，经历了小米订单和共享滑板车订单的双重下滑挑战后，公司的出海能力、渠道优势和产品平台的实力终于兑现到报表上，而且让市场看到了公司盈利水平从过去5%左右可以稳步向前提升到高个位数乃至中期双位数的可能性。考虑到两轮车新国标修订、行业供给侧强监管带来出清机遇，我们持续看好九号国内智能两轮车高增+海外全地形车和割草机器人放量。
　　海信家电6 月份金股重申看好观点：跟踪近期海信家电数据后两点感受超预期，1）现金牛业务海信日立中央空调公司我们预计三年能实现超市场预期的快速增长，面对产品单一、渠道单一、市场单一的三大挑战，公司总结方法论挨个突破，成立智慧楼宇事业部向场景解决方案转变，热泵、单元机、新风、水机全产品线补齐，海外市场深耕欧美，围绕热泵多联机和水机重点突围。2）海外业务借助6 月欧洲杯、7 月奥运会赞助机遇，提高海外自主品牌的知名度和美誉度，根据产业在线，1-4 月家空海外增长23%，冰箱和洗衣机我们预计24Q1 出口高速增长、冰洗未来三年业绩预计实现20%以上增长，叠加海外国际营销在供应链和高端品牌的谋篇布局，外销有望持续贡献业绩高增潜力。
　　投资建议：我们延续一季报总结观点“出海为矛、布局反转”：1）出海为矛，建议配置外销增长动能好、盈利改善空间大的家电龙头，白电推荐海信家电、美的集团，关注长虹美菱、TCL 智家，黑电推荐海信视像、TCL 电子，小家电推荐石头科技，苏泊尔；2）布局反转，LED 产业链推荐兆驰股份、康冠科技，小家电推荐治理改善、推新节奏加快的科沃斯、飞科电器、极米科技，工具推荐补库需求拉动的格力博、泉峰控股、巨星科技，户外布局九号公司，此外前期关注度低、持仓少的地产产业链华帝股份、老板电器值得重点关注。
　　二、重点事件及公司公告：
　　本周重点事件及公司公告包括超70 城支持住房“以旧换新”、湖北15 部门联手激活“以旧换新”、海信在湖南成立2 家新公司。
　　三、重点数据观察：
　　产业在线发布1-4 月多联机数据。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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