医药生物行业：中特估医药类资产投资研究：创新、分红、激励与并购重塑医药国企改革投资

　　新国企改革三年行动计划被提出，战略性新兴产业的发展和重组整合，实现资源优化配置被反复强调，同时央企考核 “一利五率”目标管理体系不变，同时实现五率持续优化。引导央企在提升增加值时注重投资质量、收入质量和利润质量，国央企有望在持续改革中资产实现优化。
　　国资委将研发投入强度纳入绩效考核指标，国央企投入金额持续高增，在布局战略性新兴产业上被寄予厚望。2023 年A 股医药行业总体研发投入为1191 亿元，医药国央企研发投入占比行业研发投入12.9%，远低于行业市值占比与公司数量占比，国央企还将加速投入研发，开发战略新兴产业。看好：迪瑞医疗、九强生物等体制机制灵活创新成长型公司。
　　人才激励与股权激励持续并进并进，高激励下高产出。A 股国央企医药企业人均薪酬为17.81 万元，略高于A 股医药行业人均薪酬。部分公司多次实行股权激励计划，彰显发展信心，激发管理层和员工动力。A 股医药国央企公司专利数量合计23,785 项，占比医药行业22.14%；其中企发明专利11,821 项，占比18.17%。与研发投入占比相比，医药国央企行业对于研发投入的成果转换率显著地高于行业平均。有激励机制和创新产出能力，产品研发管线分布广的公司值得关注。
　　建议关注中药、流通等高分红公司。A 股股息率超过3%的医药国央企共有11 家，其中有7 家是中药公司，中药板块业绩稳定，受到经济波动影响较小，业绩持续稳定，建议长期关注东阿阿胶、华润三九、江中药业、云南白药、达仁堂。H 股流通公司、中药类公司如国药控股、华润医药、环球医疗、同仁堂系公司同样高分红低估值。
　　医药国央企重组并购活跃度高于行业，有望持续做优做强，实现业绩高增。2018 年至今A 股医药行业共有3,326 件重组并购事件，其中医药国央企有671 件，占20%；A 股医药行业重组并购事件共涉及5717.38 亿元，其中医药国央企涉及1408.13 亿元，占25%。A 股中医药国央企占医药行业总市值的19.29%，其重组并购涉及的金额远高于这个比例，医药国央企总体重组并购比行业更加活跃。此外也有部分医药国央企通过聚焦主业、剥离亏损业务来进一步优化资产结构，迎来利润增长拐点。
　　央企公司核心关注：华润集团大健康板块与国药集团旗下公司。华润集团大健康板块将持续发挥国有资本投资公司优势，优化国有资产配置，继续在大健康板块投资发力。同时华润医药也曾表示将以整合资源作为核心策略，重点关注细分领域“龙头型企业和重点产品线的并购整合机会”。建议持续关注华润中药板块的4 家公司，营收及利润增速稳定，专利数量充足。同时关注集团整合后，博雅生物在并购浆站端持续发力，以及未来有望在血制品端持续加大布局。国药集团将持续加强并购整合，随着国药集团与所属上市公司、二级公司整体新管理团队持续配备，集团内有望对业绩提出更高要求。此外国药集团各公司十四五规划已到冲刺阶段，部分规划要求尚未达成，在24-25 年仍需发力。建议持续关注：
　　IVD 九强生物血制品板块的天坛生物以及有望布局发展新质生产力的国药现代。
　　风 险提示：医药反腐、管理层变动，研发不及预期，激励不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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