光大证券：5 月 M1 大概率延续负增长，M2 增速或下行

【5 月金融数据公布，信贷和货币增速大概率延续弱势】
临近 5 月金融数据公布，主流机构研究认为，5 月份信贷和货币增速大概率延续 4 月的弱势。光大证券(601788)分析师王一峰预计，5 月新增人民币贷款 1.0-1.2 万亿，同比略少，增速预估 9.3-9.4%左右；5 月新增社融 2.2-2.4 万亿，同比多增 6000-8000 亿，增速上修至 8.5%。中金公司 6 月 11 日对新增信贷的预测较为悲观：5 月新增贷款约 9000 亿元，较去年同期的 1.4 万亿元同比少增，贷款余额增速 9.3%，环比下降 0.3ppt；新增社融约 1.7 万亿元，高于去年同期的 1.6 万亿元；5 月预计社融存量增速 8.4%，环比上升 0.1ppt。

【M1 和 M2 的剪刀差可能拉大，市场关注对消费投资的影响】
6 月 10 日，光大证券王一峰综合对公活期存款、M1 历史走势及当前情况，预计 5 月 M1 大概率延续负增长。进一步来看，如果假设月内对公活期、M1 增量与去年同期持平，对应增速仍为-1.4%；若假设对公活期仍延续同比多减态势，M1 负增幅度不排除有进一步拉大可能。王一峰还指出，5 月 M1 和存款结构仍将较大受到打击“手工补息”的影响。而且，这一情况在 6 月将继续延续。6 月 12 日，中信证券(600030)明明表示，如果 M1 和 M2 的剪刀差继续扩大，可能会影响和限制了消费和投资的增长潜力。央行公布 4 月数据显示，狭义货币 M1 为 66 万亿元，同比下降 1.4%，自 2019 年 5 月以来第二次出现 M1 数据的下滑，引发市场担忧和关注。同时，广义货币 M2 余额 301 万亿元，同比增长约 7.2%，环比 3 月末的 304.7 万亿减少约 3 万亿，而且增速创下自 2021 年来的新低。当时，东方金诚首席宏观分析师王青认为，M2 与 M1 增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产市场低迷居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻；同时，在经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。6 月 12 日，国家统计局公布数据显示，5 月份消费市场运行总体平稳，全国 CPI 环比下降 0.1%，同比上涨 0.3%，涨幅与上月相同；PPI 环比上涨 0.2%，但是同比下降 1.4%。

【下半年实体与货币供需平衡有赖财政发力】
5 月金融数据，机构多数认为对公零售均同比少增，银行主要依赖票据冲量完成时点任务。此外，中金和光大对社融预测均为正增长，主要原因是 5 月政府债发行提速。数据显示，5 月国债、地方债发行明显提速，月内净融资规模分别为 6913、6349 亿，政府债合计同比多增 7443 亿。明明则表示，在“挤水分”“去虚增”的背景下，信贷增长正在逐步回归理性和平衡，增速出现一定的下滑也是正常的，市场不用过度悲观，反而应当认识到它有助于避免资金空转和过度杠杆。王一峰认为，在“去虚增、防空转”政策生效的当下，信贷增长约束已由供给侧转至需求侧，供需矛盾未见明显改善情况下，季中月份（5 月）贷款高增概率较低。5 月信贷投放量稳速降情况下，王一峰认为 M2 增速不排除仍有进一步下行可能，预估 5 月 M2 增速在 7~7.4%左右。对于市场关注的 M1 负增长，中金公司宏观团队 6 月 11 日发布观点认为，企业的活期存款增速弱短期无法扭转，观察到居民、财政性的活期存款增速较去年年底小幅上升，如果财政力度加大，那么活期存款持续上升的概率也会加大。展望下半年，明明认为，继续降低实际融资成本还是提振社会需求不足的主要方式，他表示，预计下半年货币金融政策将继续保持适度宽松，可能会通过降准、降息等手段来降低融资成本，促进信贷扩张，同时利用结构性政策工具，引导资金更有效地流向实体经济的关键领域和薄弱环节。