邦彦技术(688132)深度研究报告：深耕舰船通信 积极拓展民品新赛道

　　军队通信系统总体厂商，积累深厚民营企业。2000 年，公司在深圳成立，是国内为数不多可承担军队重大信息通信系统技术总体的民营企业。公司核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块。通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三业务板块形成了成熟和成体系产品线，包括富媒体指挥调度、智能导控、船舶通信控制系统及多主机安全服务平台等，致力于为各级各类指挥机构、通信枢纽和通信节点提供一体化联合通信整体解决方案。同时，依托军品技术积累，公司积极拓展民品市场，规划了分布式音视频控制系统、邦彦云PC 以及AI Agent 等产品。2024 年一季度，公司实现营业收入1.28 亿元，同比增长125.86%；归母净利润0.35亿元，同比增长200.02%。
　　军工信息化产业迎快速发展，民品市场广阔。军工通信是为军事目的而综合运用各种通信方式进行信息传递活动的产业，是军事指挥控制通信专网系统的神经中枢，承担着命令交接、信息传输的功能，是军事系统保持有效运作的基础支撑，行业主要受益于下游景气和市场化程度提升：1）国防信息化支出有望随国防预算增加而增加，带动C4ISR 市场空间不断扩大，根据Markets andMarkets 数据显示，2016 年，全球C4ISR 市场规模已经突破950 亿美元，2022年全球C4ISR 市场规模将达到1193.9 亿美元， 2017-2022 年的复合年均增长率约为 3.56%，增长稳定；2）信息安全是支撑保障国家安全重要基础，肩负着为国家信息化基础设施提供安全产品及服务的战略任务，根据工信部数据，2023 年，信息安全产品和服务市场达2232 亿元，同比增长12.4%，2019-2023年行业CAGR 在10%以上。与此同时，随着电网信息化加速、云终端落地加快以及人工智能多模态快速发展，民品市场亦有望迎来广阔空间。
　　技术储备与优质客户构筑护城河，积极拓展民品新赛道。1）通过长期技术创新，结合具体各类交付项目需求，公司成功研制by2000、byTCA-MTCA、byTCA-ATCA、VPX 等四代通用通信技术平台。同时，也开发了各类通用和专用业务板卡。截至 2023 年12 月 31 日，公司研发人员共 145 人，占总人数的 37.96%；2）公司主要客户为国防军事部门、军工科研院所等军方客户和军工企业，2019-2023 年，前五大客户占比分别为67.29%、69.25%、80.28%、80.80%、73.79%；3）公司打造3+1+1 业务板块，重构业务结构，建立代理商和渠道商的销售模式，积极拓展民品市场。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入为4.88、6.21、7.71 亿元，对应增速169.8%、27.3%、24.2%；归母净利润为1.04、1.36、1.74 亿元；对应EPS 为0.68、0.90、1.14 元。估值方面，参考可比公司，给予公司2024 年40xPE，对应目标价27.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：客户集中度过高；行业竞争加剧；产品应用不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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