国投证券：家电走出休息区 外销有望延续景气 重视板块配置价值

智通财经APP获悉，国投证券发布研报认为，家电板块仍有配置价值：年初以来，家电板块涨幅明显，这既有基本面因素影响，也有风格催化。当下节点，部分投资者担忧外部因素变化对家电板块基本面产生压力，进而影响板块收益。该团队认为，相比于其他赛道，家电公司具备经营稳定性(行业集中度高)、较高的分红率(现金流充裕、无大资本开支)，企业出海逻辑也得到验证，具有比较优势，家电板块仍有长期投资价值。

投资主线一：白电板块具备较高配置价值。年初以来白电指数表现亮眼，主要因为白电板块经营表现稳健，同时白电板块高股息、低估值的优势受到资本市场重视。虽然原材料、海运成本压力逐渐显现，但国投证券认为后续白电板块仍具备配置价值，原因为：1)白电龙头出海具有制造成本优势、产品迭代优势，海外业务有望保持良好增长。2)白电龙头的财报质量较高，为后续收入增长提供保障。此外，国投证券认为白电企业未来的资本开支可能会逐渐降低，分红率有望不断提升，DDM 模型能更好地评估白电企业的投资价值。DDM 模型测算下(假设 0%永续增长率、90%分红率)，海尔智家(600690)、美的集团(000333)、格力电器(000651)、海信家电(000921)的每股权益价值高于现价，白电企业估值存在提升空间。

投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势。市场忧虑欧美经历补库后，家电外销增速将会明显回落。国投证券认为家电外销将延续良好表现，主要因为：1)拉美、东南亚的零售景气呈复苏趋势。中国家电企业正加大对新兴市场的渠道和品牌营销布局，家电对新兴市场出口有望保持良好增长。2)欧美通胀水平回落后，消费者信心持续恢复，库存处于较健康水平。家电对欧美出口有望表现稳健。3)中东对空调的需求旺盛。在一带一路政策推动下，中国空调企业逐渐加大中东市场的布局力度。2023 年我国对沙特+阿联酋+伊拉克的家用空调出口金额同比+31%，占家用空调出口总金额的比例达 19%。后续我国对中东空调出口将维持较高景气。

投资主线三：扫地机龙头经营向好。随着国内全能基站产品接受度提升，2024 年扫地机行业有望进入均价稳定、销量提升的阶段。海外方面，石头科技、科沃斯(603486)等国内品牌凭借在全能基站产品上的技术积累，有望在本轮产品升级周期中扩大海外市场的份额。石头科技正在强化海外渠道布局，将放大产品优势，海外业务有望维持高增速。科沃斯在聚焦核心品类以及新品 T30 系列销售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。

投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势。凭借产品高性价比和体育营销，以海信、TCL 为代表的中国头部电视企业在海外不断缩小和韩系企业的份额差距。2024 年为欧洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，中国头部电视企业的海外份额将持续提升。同时，电视行业大屏化趋势明确，Mini LED 技术亦呈现快速渗透趋势。2024Q1 我国 Mini LED电视的零售量渗透率达 3.5%，同比+1.8pct。大屏化和 Mini LED电视销售占比提升将推动头部电视企业产品结构持续升级。

投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值。受住宅竣工面积下降影响，厨电行业需求面临压力。由于集成灶主要市场在三四线毛坯房，而传统厨电来自一二线城市的更新需求占比更高，2024Q1 传统厨电企业增速延续了高于集成灶企业的趋势。当前厨电板块估值处于历史相对较低水平，随着地产政策的调整，厨电板块估值有望得到提振。

投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，股息率将维持较高水平。国投证券推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL 智家、石头科技、新宝股份(002705)等出口链标的值得关注。2024 年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，国投证券建议关注黑电龙头海信视像。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、DDM 模型测算及假设不及预期。