正泰安能IPO：卖电站大幅催升业绩，还有200亿元电站资产待出售

专注于户用光伏业务拓展与运营的正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下简称正泰安能）正在申报上交所主板。

2021年以前，正泰安能以户用光伏电站合作共建业务为主，通过电站运营收益获取收入。2021年后，公司落地向第三方投资者销售户用光伏电站业务，2021年至2023年上半年，公司通过电站销售业务实现收入分别为28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，占当期主营业务收入比重达到51.10%、73.61%、84.72%，是公司近几年来业绩高速增长的主要推手。

《每日经济新闻》记者注意到，截至2023年6月末，公司待出售电站资产超过200亿元，已超过自持电站规模。然而，2021年至2023年上半年，公司客户集中度较高但前五大客户名单变动较大，电站销售单瓦成本持续上升，电站销售单瓦平均收入呈现先升后降，电站销售业务规模能否持续？

待出售电站规模已超过自持电站

正泰安能主营业务包括四部分，其中户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务为最主要的两大业务。合作共建业务下，公司通过电站收益分享取得回报；电站销售模式下，公司主要通过向第三方投资者交付电站资产进而取得电站销售收入。

报告期内（2020年—2022年及2023年上半年），正泰安能实现营业收入分别为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元、137.05亿元，实现归母净利润分别为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元、12.02亿元。

从2021年开始，正泰安能的业绩呈现高速增长趋势，主要原因是户用光伏电站销售业务的大幅增长，该业务在2022年及2023年上半年贡献了超百亿元营收，收入占比超过七成。

正泰安能形成了自持运营电站和出售电站的双重经营模式。公司分别从2021年、2022年开始向第三方投资者、自然人业主销售户用光伏电站，主要客户为国家电力投资集团有限公司（以下简称国电投集团）等大型能源国企以及中信金融租赁有限公司等金融机构。

记者注意到，报告期各期末，正泰安能以出售为目的的光伏电站（存货）账面价值分别为1797.72万元、62.23亿元、138.74亿元、202.20亿元，自持电站（固定资产）账面价值分别为64.11亿元、86.29亿元、137.38亿元、135.63亿元。截至2023年6月末，公司待出售电站资产规模已超过自持电站规模。

前五大客户变动大，称电站销售业务成长具有可持续性

待出售的光伏电站资产超200亿元，市场能否顺利消化？按照正泰安能披露，存货电站余额202.20亿元中，82.79亿元已实现销售，覆盖比例为40.94%，已实现销售比例较低主要系备货式生产以项目公司股权交付的方式进行，存在一定交易周期所致。

尚未实现销售的存货电站中，102.71亿元已有意向客户圈定并启动收购流程，覆盖比例为50.80%，因此公司认为“期末存货能够顺利实现销售的确定性较大”。

不过记者注意到，自2021年电站销售业务开始形成收入后，正泰安能的客户集中度开始相对集中，但前五大客户变动较大。2021年、2022年及2023年上半年，共有11家企业先后位列前五大客户名单。

而对于电站销售业务，2021年仅有两家客户，2021年、2022年及2023年上半年，前五大客户共计7家。其中，锦浪科技(300763)（300763.SZ，股价51.1元，市值204.75亿元）、重庆渝乾兴能源发展有限公司两大客户分别于2021年、2022年与公司交易后，未再持续采购。

在此情况下，电站销售业务的大幅增长是否具有可持续性？对此正泰安能称，公司与主要客户合作关系稳定，有较为明确的未来合作安排，电站销售业务的成长具有可持续性。

记者注意到，正泰安能2023年业绩增幅已有所放缓。正泰安能系正泰电器(601877)（601877.SH，股价20.55元，市值441.61亿元）旗下子公司，正泰电器合计持有公司64.13%的股份。

根据正泰电器2023年报，公司实现营业收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比下降8.27%。正泰安能2023年业绩增幅高于母公司，实现收入为296.06亿元，同比增长116.04%；实现净利润为26.04亿元，同比增长48.57%。

相比而言，2020年—2022年，正泰安能的营业收入年均复合增长率为189.69%，归母净利润年均复合增长率为163.03%，公司2023年业绩增幅已有所放缓。

电站销售单瓦成本上升，毛利率持续下滑

正泰安能为何会在2021年后大规模出售电站资产？自持电站的运营情况表现如何？

记者注意到，报告期内，公司合作共建电站发电量分别为20.28亿度、45.31亿度、102.20亿度、61.16亿度，虽然发电量增加，但平均度电收入随着户用光伏电站度电补贴逐年下降而有所下滑，分别为0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度。

毛利率方面，报告期内，公司合作共建业务毛利率分别为54.67%、60.43%、59.93%、54.35%，呈现持续下滑趋势；而同行业可比公司光伏电站投资运营业务平均毛利率分别为61.36%、62.93%、61.44%、66.93%，高于正泰安能。

至于电站销售业务，2021年、2022年及2023年上半年，公司交付的电站单瓦平均收入出现先升后降，分别为2.99元/W、3.08元/W、3.00元/W，主要受并网时间、上网电价、电站所在区域光照情况、已运行时间与客户谈判情况等因素综合影响。

但是，电站销售的单瓦成本则持续上升，2021年、2022年及2023年上半年，分别为2.47元/W、2.65元/W、2.70元/W；该业务毛利率分别为17.41%、14.07%、9.98%，持续下降；而同行业可比公司平均毛利率为16.63%、16.56%、15.38%，相比正泰安能较为稳定，且2023年上半年已远远高于正泰安能。

正泰安能表示，2021年，公司销售电站并网，度电补贴较高，且主要位于光照条件较好的地区，电站资产预期收益率较高使得毛利率较高；2022年，并网度电补贴有所下降，电站资产预期收益率下降使得毛利率有所降低；2023年上半年，并网已无度电补贴，毛利率回落至相对稳定水平。

对于未来电站销售业务，正泰安能认为，随着公司户用光伏开发量的持续增长以及市场投资者庞大的采购需求，预计公司电站销量将持续提升；户用光伏补贴已于2022年全面退坡，在户用光伏电站收益率水平未出现较大波动的情况下，预计公司电站平均售价也将趋于稳定。

对于IPO相关事宜，6月18日，《每日经济新闻》记者致电正泰安能并发送了采访邮件，截至发稿邮件未获回复。

（封面图片来源：每经记者 孔泽思 摄）

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