证券行业2024年度中期策略报告：行业具备较强安全边际 仍强调非方向性自营转型和并购双主线

　　2023 年末中央金融工作会议 首提“政治性”、“人民性”，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，是新时代新征程党和国家的中心任务，是 新时代最大的政治。金融服务实体经济是人民性的重要表现，纯粹的虚拟经济活动只能使少数人获利，只有发展实体经济才能让广大人民群众充分就业并享受发展成果。
　　新“国九条”擘画资本市场蓝图，投融资平衡有望奠定资本市场高质量发展基础。“1+N”政策体系明确上市公司上市/退市监管、持续监管，证券、基金公司监管，交易监管，科技创新产业融资支持等方向。从近年资本市场准入及退出反映的趋势来看，优质资产得到融资端政策支持，而落后产能或将在退市机制常态化下加速出清。上半年证监会及各地证监局明显加大了行业监管力度，敦促券商压实责任，严把业务质量，提升内控水平，资本市场资产质量有望长期提升。我们看好资本市场高质量发展下券商做市、投行等业务未来的业绩贡献。
　　板块估值及配置方面，截至6 月24 日，证券板块跑输沪深300，一季度公募基金低配水平扩大。截至6 月24 日，证券板块较年初 -8.81%，沪深300 较年初 +2.67%，板块跑输沪深300 11.48pct。一季度公募基金低配幅度扩大。2024Q1 标配比例从23 年末的3.57%下滑至3.38%，截至一季度末，公募基金重仓配置比例从23 年末的2.94%下滑至2.61%，低配幅度从-0.63%降低至-0.77%。
　　市场波动叠加严监管背景下，上市券商盈利预期承压致估值受挫。
　　1）上市券商业绩方面， 2024Q1，高基数影响下，行业业绩同比下行，自营仍为主要业绩区分因素。业绩方面，2024Q1 上市券商收入1058.28 亿元，同比-21.55%；归母净利润293.51 亿元，同比-31.68%。调整后营收894.18 亿元，同比-23.63%。经纪、投行、资管、自营、信用业务收入分别为228.67/67.44/108.49/333.78/70.63亿元，同比-9.26%/-35.89%/-0.11%/-32.58%/-35.65%。占调整后营收比分别为25.6%/7.5%/12.1%/37.3%/7.9%，较上年度+ 0.97 pct/ -3.60 pct/+ 0.87 pct/+ 4.74 pct/ -2.79 pct。2）行业监管方面，二季度以来，证监会及各地证监局执法力度明显加强。年初至4 月30 日，证监会披露行政处罚决定书44 件，同比增加33%。据iFind 统计，以处罚日期为准，年初至6 月21 日，证券公司接受证监会及各地证监局违规处罚100 件次，同比增长35.1%，其中一季度/二季度（截至6 月21 日）分别35/65 件次。截至2024 年6 月20 日，券商行业估值1.16XPB，位于三年历史估值较低分位，当前行业估值已反映投资者过度悲观预期，然而券商资产质量较好。我们认为临近1 倍估值的券商板块具备较强安全边际。
　　23 年末，证监会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。近期国联+民生、浙商+国都等股权收购事件频出，兑现此前市场预期。此外，券商自营业绩贡献占比提升，23 年末监管表态支持做市等业务发展，部分券商亦主动加大布局。我们强调把握行业并购及非方向性自营业务转型双主线。2024 年以来，“两会”期间证监会表态 “两强两严”、“国九条”后“1+N”政策体系持续完善。我们认为，当前除关注严监管带来的短期业绩不利影响，也需重视资本市场的机制改善对证券公司资产质量的积极影响。建议关注估值水平较低、有望受益于用表能力提升、非方向性自营业务占比提升的中信证券、中国银河、华泰证券、方正证券。
　　风险因素：行业竞争加剧、经济修复政策落地不及预期、资本市场改革不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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