“液冷加速度”系列报告二：细看液冷市场的群雄逐鹿

　　群雄逐鹿，大势所趋
　　英维克：液冷全链条布局，电子散热初步兑现。公司围绕散热着重横向拓展下游应用领域，平台化能力突出。财务表现优异，十余年业绩实现快速增长，液冷带动电子散热业务初步起量，打造第三增长曲线。公司在业内首创全链条液冷解决方案，潜在受益或最深。研发实力雄厚，持续引领技术革新。客户方面，过去精密空调业务的开展为公司积累较多核心客户资源；液冷新商业模式下，目前公司已合作多家液冷服务器头部厂商，芯片厂商认可度也持续提升。截止2024 年3 月，公司在液冷链条的累计交付已达900MW，算力设备的冷板已开始批量发货。
　　申菱环境：大客户合作密切，新基地投产助力液冷发展。公司是老牌工业特种温控厂商，营收结构较为分散，数据服务空调、工业空调、特种空调三大板块齐头并进。公司入局液冷较早，聚焦机房侧整体解决方案。22 年公司发布定增扩充产能，项目完全投产后预计新增6.5 亿液冷产值，一期预计于2024 年投产，为公司液冷业务注入新动力。公司与大客户合作紧密，风冷业务开展下积累较多客户资源。截至22 年底，公司数据中心液冷产品累计交付规模超500MW。
　　曙光数创：背靠中科曙光，相变浸没液冷实现规模部署。公司专注于数据中心领域，在战略重心转向液冷产品后，进入快速发展阶段。得益于相变浸没布局的稀缺性，相关产品成为公司盈利能力的核心拉动项。公司聚焦液冷解决方案，相变浸没式规模领先，是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商业化部署的企业，当前公司也积极布局冷板液冷市场。近年来客户拓展初见成效，非关联方客户贡献持续提升。截至2023 年底，公司已累计建设超260MW 液冷数据中心。
　　高澜股份：聚焦液冷方案，加强数据中心领域布局。公司立身于电网业务，发展路径以推动水冷业务的下游复制为主线。近年来子公司剥离叠加传统主业影响导致业绩短暂承压，战略调整后聚焦主业，负责新能源热管理和信息与通信（ICT）热管理领域的子公司高澜创新成为公司后续业绩增长的关键。目前，公司以浸没式方案为主，已成功参与多个优质客户的项目。
　　液冷放量元年开启，多角色共同助力
　　受益于技术和产业链的不断成熟，液冷逐步实现普惠应用。2022 年我国液冷数据中心（服务器+基础设施）市场规模为68.4 亿元，其中泛互联网和泛政府的需求规模最大。综合考虑产业链成熟度、客户接受度等多因素，预计冷板式将是短期放量的主流方案。电信运营商是液冷落地的核心推手，液冷三年愿景明晰，液冷服务器招标比例已较为乐观。芯片厂商底层推动液冷市场化，英伟达GB200 启用液冷方案，国内华为将迎液冷规模需求，英特尔持续推进标准化。
　　投资建议
　　芯片功耗持续提升、PUE 管控趋严以及对TCO 成本的追求趋势不可逆，液冷渗透具备高确定性。在芯片厂商、电信运营商等多角色的推动下，2024 年液冷将开始逐步批量落地，2025 年或将成为液冷大规模放量的一年。展望24H2，或将成为布局液冷板块的关键阶段，当前时点我们认为相比于放量规模，应更关注温控厂商的客户拓展情况，重点布局卡位优势突出的玩家，重点推荐液冷产品全链条布局、芯片到终端客户全覆盖且已切入多个大客户供应链的英维克。
　　风险提示
　　1、液冷落地节奏不及预期；
　　2、液冷市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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