食饮行业周报：酒企向长远谋未来 关注白酒24Q2业绩

　　食饮观点：贵州茅台或迎批价底&市值底，五粮液、泸州老窖等头部名酒具备穿越周期能力，预计24Q2 业绩及消费税改革为7 月核心关注点，白酒板块仍具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们继续看好板块中长期投资机会；食品板块布局高景气子板块，寻找潜在催化标的。
　　白酒板块：茅台或迎批价底&市值底，预计24Q2 业绩及消费税改革为7 月核心关注点，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒。
　　大众品板块：我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：1）寻找有β 的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　6 月24 日~6 月28 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.97%，食品饮料板块下跌1.71%，乳制品（-0.22%）跌幅较少，其他酒类（-6.17%）、休闲食品（-3.26%）、其他食品（-2.45%）跌幅居前。具体来看，白酒板块中洋河股份（+0.08%）涨幅居前，舍得酒业（-12.28%）跌幅居前；本周大众品海南椰岛（+4.66%）、佳隆股份（+2.22%）涨幅居前，会稽山（-20.31%）跌幅居前。
　　【白酒板块】茅台或已迎批价底&市值底，关注24Q2 业绩及消费税改革影响板块回顾：本周白酒板块有所回调
　　6 月24 日~6 月28 日，5 个交易日沪深300 指数下跌0.97%，白酒板块下跌1.44%。具体来看，洋河股份（+0.08%）涨幅居前，舍得酒业（-12.28%）跌幅居前。
　　本周板块回调主因：1）宏观面：5 月社会消费品零售总额同比+3.7%（前值+2.3%），较2023 年12 月以来首次回升，但高社交属性消费和汽车消费疲软，拖累社零数据修复。2）基本面：由于外部需求仍有压力，24Q2 白酒整体消费偏淡，结构性分化加剧；二季度飞天批价下行，影响板块情绪。
　　消费税改革专题更新：消费税改革对白酒影响几何？
　　事件：《2024 年政府工作报告》、《审计工作报告》中均明确提出“谋划新一轮财税体制改革”。
　　【我们认为】考虑白酒市场结构和价格体系复杂，白酒消费税改革推进难度或较大，短期消费税改革或不涉及白酒行业。若消费税改革落地，预计对白酒行业影响亦有限，且或有利于市场份额向头部酒企集中。
　　历次白酒消费税改革的趋势和影响：
　　1）白酒消费税改革复盘：从价税转为从价税+从量税。2）白酒消费税率复盘：上市酒企消费税率呈上升趋势。3）高端酒整体税率相对较低。4）从量税出台对当年产量影响大，但历次改革对当年利润影响小。
　　新一轮消费税改革方向及情形研判：
　　消费税改革方向：主要可能为征收环节后移、征收主体下放，同时在研究扩大消费税征收范围。
　　分情形推演：1）从量税：在生产环节征收和批发零售环节征收从量税理论上对商品单价无影响，预计从量税的调整影响或较小。2）从价税：从价税的调整可能包括“后移”、“下划”、“纳入奢侈品税征税范围”、“税率/税基调整”等方面，我们预计“后移”、“下划”可能性较高。
　　①消费税“后移”是指消费税的征收环节从生产后移至批发或零售环节，将使缴税由“生产地原则”向“消费地原则”转变，我们预计该举措或导致河南等白酒消费大省（非生产大省）或进一步鼓励白酒消费，并去化过剩产能，推动头部名酒消费，行业集中度提升。
　　②消费税“下划”是将部分比例或部分税目的消费税由中央划给地方政府，地方政府对于当地白酒的生产消费更加关注，若仍在生产端征税则利好区域龙头酒企、若在消费端征税则利好头部名酒。
　　新一轮消费税改革对白酒影响：
　　1）消费税改革目的：在健全地方税收体系的框架要求下，拓展地方收入来源，引导和鼓励消费；
　　2）消费税改革可行性：卷烟、汽车和成品油价格透明，且卷烟、石油均属于国家专营专卖物品；而白酒市场结构和价格体系较复杂。因此我们预计消费税改革的推广路径或是成熟行业先行，逐步推广到全行业，短期消费税改革或不涉及白酒行业；
　　3）消费税改革对白酒影响：历史上多次消费税改革并未对白酒行业产生过较大负面影响，预计此次消费税改革影响有限。若消费税后移/下划，我们预计利好头部酒企发展、中小酒企或面临出清。
　　贵州茅台更新：茅台批价再跌引发股价波动，批价底、市值底都临近，建议20 倍+PE 为底部区域投资机会
　　近期茅台批价再跌引发市场担忧。当前“批价如何看待？”“何时能抄底茅台？”为市场关注焦点。
　　如何看待茅台批价？——我们预计当前为批价底部区间，批价或不会跌破2000—2100 元，主因：
　　1.茅台批价由“发货面、政策面、预期面”三方面构成。
　　1）发货面和政策面：取消大箱投放、开箱政策；部分省份暂停受理新企业客户申请平价购酒、餐饮渠道暂停1499 元开瓶喝茅台活动；15 年陈年茅台、精品茅台暂停发货等组合拳都已出台。
　　2）预期面：本次批价下跌预期面管控不足为主要因素，管控举措下的公开发声是稳批价的重要手段。
　　2.我们认为茅台批价成本或有三级价格体系，预计本次受损的主要是小黄牛和电商新型黄牛、成本较高，预计各地茅台大商和联谊会受影响相对较小。
　　综上，我们看好批价在此位置阶段性见底和稳住。
　　如何看待茅台估值底？——我们认为20 倍+茅台、4 个点股息率（算特别分红）、仍有15—20%的利润增速，是底部区域投资机会。
　　我们预计茅台有望维系较高分红率，综合茅台龙头溢价、ROE、股息率，我们认为20 倍+或为茅台的估值底。
　　近期茅台管理层行业周期研判：6 月27 日，茅台集团党委副书记、总经理王莉出席第十届白酒国家评委第一次年会致辞时表示，中国白酒行业存在大小周期，长期向好是主旋律，行业具备穿越周期的能力，以科技创新给消费者提供“情绪价值”，能进一步打开白酒产业“天花板”。
　　五粮液更新：强基固本、积厚成势，稳扎稳打推动企业稳健发展6 月28 日上午，五粮液股份公司召开2023 年度股东大会。
　　曾从钦指出，2023 年以来，五粮液保持稳健发展的战略定力，真抓实干、善作善成，聚焦“稳增长”“提品质”“树品牌”“抓市场”“创一流”，经营业绩、品质建设、品牌声量、市场营销、综合成效再上新台阶，总体延续稳中有进、进中提质的发展态势，“稳”的基础更加牢固、“进”的动能不断蓄积、“好”的效应持续显现，在较高基数上持续实现稳健增长，各项主要经营指标再创新高。
　　曾从钦表示，五粮液将始终坚持把高质量发展作为新时代的硬道理，紧紧扭住经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，稳中求进、以进促稳，抓住一切有利时机、利用一切有利条件，全力以赴拼经济、心无旁骛抓发展，纵深推进品质品牌、营销创新、高质量倍增三大工程和“生态、品质、文化、数字、阳光”五位一体现代企业建设，持续巩固和增强稳健发展态势，加快向产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流酒企迈进。
　　曾从钦强调，五粮液将持续巩固“稳”的基调、积蓄“进”的力量，重点围绕五个方面发力：一是坚持稳中求进，统筹兼顾当前增长和长远发展，持续以稳健增长态势实现企业高质量发展；二是坚持品质为基，统筹兼顾质量提升和产量增加，持续以追求卓越品质支撑企业高质量发展；三是坚持文化铸魂，统筹兼顾整体打造和重点宣传，持续以品牌价值回归引领企业高质量发展；四是坚持守正创新，统筹兼顾量的增长和质的提升，持续以市场份额提升驱动企业高质量发展；五是坚持系统治理，统筹兼顾体系建设和效能提升，持续以现代管理水平保障企业高质量发展。以企业长期稳健的发展和实实在在的更好业绩回报投资者的信任和支持。
　　产品端，今年以来，第八代五粮液价格“稳中略升”，市场库存合理，“端午”期间保持了两位数的稳健增长。未来，五粮液将着力做深代际酒系列，其中，第八代五粮液将遵循量价平衡的原则，持续优化投放节奏和商家结构，计划量不盲目求增，新增计划量向其他主销产品倾斜。39 度五粮液、五粮液1618 将开展深度打造，加快打造新的增长点。45 度、68 度五粮液则积极做好商家布局和市场运营工作，加大空白市场、潜力市场的拓展力度。
　　泸州老窖更新：顺应周期规律，兼顾长远发展和良性发展下能跑多快跑多快6 月27 日下午，泸州老窖召开2023 年度股东大会。
　　战略规划：要在良性的基础上能跑多快跑多快，优先关注长远发展。反对为了短期目标向经销商压货，做不利于股东和公司的事情，强调中长期发展。
　　行业研判：1）遇到周期心态要好，行业转折点容易出现调整。2）未来两年主流价格带不好说，要适应消费者需求。
　　具体举措：1）加快数字化进程，真正进入数字化时代。过去一年，泸州老窖紧紧围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”营销主题攻坚，成效显著。当前，五码合一是泸州老窖数字化进程的重要举措，企业透露，如今已沉淀有效会员超2000 万人，未来将加快五码产品推广布局。2）坚持低度酒是未来方向。在泸州老窖中高档酒中，国窖1573 作为高端核心代表，高、低度分头攻略渠道市场，不断拓展高端白酒市场边界。据会议透露，38 度国窖现在基本和高度国窖对半开了，实现了差异化。3）坚定不移做品牌。近年来，泸州老窖成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖 1573 品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著，品牌辨识度和含金量大大提升，浓香国酒、浓香正宗的形象渐入人心。
　　近况更新：相比去年同期，泸州老窖今年上半年的动销率、开瓶率均有提升，库存水平良好。
　　数据更新：飞天茅台批价企稳，高端酒库存维持相对低位贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2200-2300 元，批价环比企稳；五粮液：本周批价为940-965 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为880 元，批价环比略有提升。
　　投资建议：
　　茅台作为白酒板块估值锚，或迎批价底&市值底。考虑到近年来茅台分红率均超80%（23 年分红率84%），我们假设24 年分红率仍为80%+，以股息率4%作为市值底，则对应24 年估值为20 倍+，当前茅台估值下跌空间有限，或迎市值底。
　　预计24Q2 业绩及消费税改革为7 月核心关注点，白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升的特征，我们看好具备穿越周期能力的头部酒企投资机会：①推荐稳增长、全年仍存业绩/分红超预期可能的高端酒，主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②推荐区域酒中产品、市场势能向上具备业绩α 的标的，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所回调
　　板块涨幅方面：乳制品（-0.22%）跌幅较少，其他酒类（-6.17%）、休闲食品（-3.26%）、其他食品（-2.45%）跌幅居前。
　　个股涨跌方面：本周大众品海南椰岛（+4.66%）涨幅居前，会稽山（-20.31%）跌幅较大。
　　中炬高新：土地收储落地
　　事件：6.26 日公司公告与中山火炬区签订《征地补偿合同》（土地收储用于高铁建设），火炬区计划征收公司商住土地52.97 亩，将为公司新增收入2.96 亿元。
　　①价格超预期：火炬区征收中心对公司补偿单价为8295 元/平，超此前市场预期。
　　②土地收储后续进展：本公司仍有159.489 亩土地将继续被火炬区征收用于高铁建设，相关补偿方案应于本年10 月31 日前确定。
　　③土地收储对股权激励目标影响：公司股权激励目标主要考核营业收入与营业利润，土地剥离收入为营业外收入，我们认为公司计入股权激励目标范围可能性较低。公司注重调味品主业高质量发展，美味鲜管理层完成经营目标不改。
　　投资建议：
　　我们认为2024 年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024 年大众品三大投资主线：
　　1）寻找有β的α：即寻找高景气度的子板块，并在其中寻找内生增长动力较强的标的；
　　2）寻找稳健资产：即业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；
　　3）自下向上寻找有催化的标的：即基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；
　　推荐：仙乐健康、中炬高新、三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、香飘飘、东鹏饮料、千禾味业、伊利股份；关注：燕京啤酒、涪陵榨菜、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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