电力行业2024年度中期投资策略：聚焦电改加速带来的电源升值机会

　　电改加速，重视当前阶段三大方向
　　方向一：当前用电量高增阶段，需要火电、核电等基荷电源建设，同时新能源大规模并网，需要解决新能源消纳问题。方向二：电改政策加速推进，过去单一制电价有望依据电源角色不同，获取如容量、辅助服务、环境溢价等综合价值。方向三：电改政策已推动煤电容量电费向下游用户传导，以2024 年5 月数据来看，平均占工商业用户代购电费4.7%左右，未来辅助服务费用等也有望向下游传导，疏导成本。
　　设备商：电改保障能源安全，基荷电源稳中有进我们认为火电与核电设备商充分受益于电改背景下基荷电源加速建设，迎来业绩快速提升。火电：新一轮火电投资加速，2024M1-M4 同比高增35%。
　　2023 年火电开工量为122GW，同比增长68.8%，2024 年M1-M5 火电开工量为34.5GW，同比增长10.6%，受益火电新建及灵活性改造，火电设备商有望迎来业绩兑现期。核电：2024 年预计核准10-12 台机组，核电行业成长性高。2024 年M1-M4，核电累计投资额为265 亿元，同比+25.0%，我们预测2024 年开工机组有望接近12.02GW，带动设备商利润提升。
　　火电运营商：三部分收益模式逐步兑现
　　我们认为火电运营商三部分收入模式已经完善，随着电改政策持续推进，电能量价格趋于稳定，容量电价回收比例提升，辅助服务市场扩容，火电收益模式更具稳定性促火电ROE 持续提升，典型火电公司ROE 同比增长1.12pct。煤价方面Q2 煤价同比降低，重点电厂库存相对历史高位，全年火电燃料成本有望同比降低，增厚火电运营商利润。
　　绿电运营商：消纳问题有望改善，边际好转或在即消纳问题导致利用小时数情况承压，2024 年M1-M4 风电累计利用小时为789小时，同比降低77 小时，光伏累计利用小时数为373 小时，同比降低42小时，新能源利用率目标原则上放宽至90%，新能源项目利用小时数或有承压。绿电外送特高压建设加速改善物理消纳条件，可再生能源考核要求提升，绿电交易规模提升带动体现环境价值，绿电运营商有望迎来边际好转。
　　水电、核电运营商：稀缺基荷电源，稳定资产提升估值水电：来水转好，Q1 水位、蓄水量同比高增。利用小时数方面，受益2024Q1降水偏丰，来水改善，水电出力增加，2024 年M1-M4 累计利用小时数为785小时，同比增长48 小时，水电机组折旧陆续到期，盈利能力逐步提升。核电：基荷电源利用小时稳定，随着电改深入，市场化交易电量比例提升，有助于带动核电上网电价上行。水电、核电作为基荷电源，盈利能力稳定，分红能力提升，估值水平有望持续提升。
　　投资建议：电改步入深水区，运营商、设备商率先受益电力运营商方向，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、三峡能源、中国核电等。火电、核电设备方向，建议关注东方电气、江苏神通等。
　　风险提示：政策推进节奏不及预期；电源审批建设进度不及预期；原材料成本变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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