东北证券：美国5月PCE通胀下行 金铜静待更多催化

智通财经APP获悉，东北证券(000686)发布研报称，此前美国CPI和PPI数据均已走弱，PCE通胀下行符合预期。美国大选首场电视辩论后特朗普胜率进一步提升，其经济政策组合(所得税减免+相对高支出+高关税)容易导致全球经济面临更大风险，因此预计整体更利好黄金。TC年中谈判落地，安拓法加斯塔与中国部分冶炼厂就2025年50%的铜精矿长单TC价格远低于行业成本。TC低位格局延续，下半年海外炼厂投产或加剧国内铜精矿紧缺程度，金铜静待更多催化。

金：PCE通胀下行符合预期，特朗普胜率提升利好金价。本周五伦敦金现收盘价2326.15美元/盎司，周涨幅0.2%。

1)美国PCE通胀继续下行。美国5月PCE通胀同比2.6%，预期2.6%，前值2.7%;环比持平，预期持平，前值0.3%;核心PCE同比2.6%，预期2.6%，前值2.8%，环比0.1%，预期0.1%，前值0.2%，由于此前CPI和PPI数据均已走弱，市场对此次PCE下行已有所预期。从结构上看：二手车等商品价格拖累下，核心商品通胀同环比均下行;核心服务通胀环比0.3%→0.1%，同比3.4%→3.3%，反应劳动力供需紧张状况继续缓解;住房通胀环比从0.3%小幅回升至0.4%，同比则维持在5.4%左右，总体看与CPI反映情况较为类似，后续看美国通胀预计仍处于缓慢下行状态。

2)美国大选首场电视辩论后特朗普胜率进一步提升，相对利好金价：6/28拜登与特朗普首场电视辩论结束，拜登表现出更令人担忧的身体状态，且辩论过程中对部分议题处理欠佳(比如非法移民问题回应不足，而在相对优势的气候、福利政策等领域攻击力不足)，从CNN民调来看，67%的受访者认为特朗普的表现更好，而辩论前的预期是55%，博彩市场赔率变化也显示特朗普赢得辩论。其实无论是拜登还是特朗普，美国大概率都会进入到财政赤字扩张的状态，但特朗普的经济政策组合(所得税减免+相对高支出+高关税)可能更难持续，且容易导致全球经济面临更大风险，因此预计整体更利好黄金。目前黄金可以用“一条主线+两条暗线”的框架来跟踪观察：短期主线仍是降息交易的推进，7月或是关键节点，若失业率上破4%，通胀连续第三个月下行，联储对降息的信心可能明显强化;两条暗线中，一是央行后续购金决策，这决定中国资金的多头强度，二是美国大选选情变化，特朗普7/11封口费案判决结果、8月民主党是否更换候选人、9月第二场辩论等事件可能形成新的催化。中期金价继续看多。

相关标的：紫金矿业、山东黄金(600547)、银泰黄金、赤峰黄金(600988)、湖南黄金(002155)、中金黄金(600489)、西部黄金(601069)、招金矿业、恒邦股份(002237)、鹏欣资源(600490)等。

铜：TC年中谈判落地，静待基本面修复。

1)TC年中谈判落地：安拓法加斯塔与中国部分冶炼厂就2025年50%的铜精矿长单TC价格敲定为23.25美元/干吨，远低于40~50美元/干吨的行业成本。长协TC下调后，当前铜冶炼行业的长协盈利保护将丧失，精铜端减产压力加剧。

2)产业需求回温+铜精矿紧缺影响持续+废铜放量边际缓解，等待来自基本面的下一轮催化。淡季之下观望情绪较强，下游暂以逢低采购为主。TC低位格局延续，下半年海外炼厂投产或加剧国内铜精矿紧缺程度。废铜货源收缩，精废价差迅速收窄至合理价差以下，废铜对供给的补充将边际缓解。供给端矿端紧缺向精铜传导，铜价合理回调料带动需求端改善，持续看好铜板块投资机会。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业(601168)、江西铜业、金诚信(603979)、铜陵有色(000630)、北方铜业、五矿资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。