钢铁有色行业周报：重视利率交易线索下金铜铝配置

贵金属：经济数据持续转弱，“通胀交易”或向“利率交易”切换，贵金属修复启动，重视权益增配。近一个月随通胀调整，贵金属亦出现整固格局。但有别于通胀品，随利率走弱愈加清晰，黄金亦可切换驱动延续强势。1）短期修复动能来自，6 月经济数据的延续弱势，支撑降息概率提振；2）中期突破动能依旧依赖明确的降息路径，我们预计最晚或至8 月央行行长会议有望给出下半年降息路径，届时金价或将突破继续再创新高；3）有关趋势的担忧，央行购金放缓一定程度是估值问题，当然在2300 美元/盎司这个价格带之上，黄金的定价或更依赖传统利率框架，这也将是三季度贵金属的核心跟踪线索。维持增配策略，个股侧重“强量增+强资源”，黄金关注，银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。
工业金属：全球制造与消费错位下，降息预期导致工业金属涨价。美国非制造业PMI、就业数据本周走弱，强化联储降息预期，美债与美元因此回落，推升工业金属价格，本周工业金属商品价格继续弱势震荡，其中，LME3 月铜涨4.01%、铝涨0.87%，SHFE 铜涨2.55%、铝跌0.10%。之所以当前降息预期强化，导致金铜同涨，且铜涨幅更大，而非过往类似阶段的金涨铜跌，本质上反映市场在交易全球工业与消费错位背景下，美国经济软着陆。本周铜铝显性库存继续分化，其中，本周铜铝显性库存继续分化，其中，铜周环比+3.52%、年同比+161.04%，铝周环比-0.92%、年同比+69.28%。铜铝库存表现并不算好，主要源于供给端高增。受益于铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比上升91.27 元至2006.6元。本周电解铝产能利用率环比上升至96.50%。长期来看，本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了商品的韧性与弹性，24 年仅为铜铝涨价元年。短期而言，降息预期强化，有望推升铜铝商品震荡走强，权益端，依然维持在当前至降息前是最佳增配时机的判断：1、铜铝商品与权益年初以来仅只兑现了新能源等新兴产业继续贡献增量需求逻辑，传统经济修复、供给端弹性收敛逻辑后续仍可期待，这是铜铝中期高赔率底气所在，其中，1）供给端弹性逐步收敛，有望率先兑现，部分年中冶炼TC 谈出低价即为前兆；2）降息后，已处于底部的全球工业经济修复概率较大，尤其是海外，故降息前配置窗口最佳。2、相比于商品而言，铜铝权益本轮调整更为彻底，以当前商品价格年化测算业绩，主流标的对应的PE 估值水平相比前期也有所回落，其中，铜不足15 倍、铝不足10 倍。3、催化角度：1）Q2 铜铝板块盈利表现靓丽；2）市场风格角度，后续部分价值板块资金若有所流出，则波动性更小的资源与红利板块大概率是其重要选择。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。锂方面，近期锂期货价格超跌反弹更多是反映成本支撑价格底部测试的结果，长期趋势拐点和弹性仍待供需基本面拐点显现。但值得注意的是，一方面，本轮价格对供给端影响大于需求端，锂价回调空间或较为有限；另一方面，权益板块调整幅度大于锂盐，板块估值已处于历史底部位置。静待供给格局企稳后权益价值的修复。稀土方面，国务院公布《稀土管理条例》。本次条例发布为稀土资源保护和全产业链发展提供法治保障。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，镍价当前呈现较强金融属性。长期来看，受制印尼政府RKAB 审批进度，矿价仍未见明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，需求底部盘整，钨价短期冲高回落，但产业挺价情绪仍强。后续静待需求修复，钨价将重回上行通道。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。钴方面，商品及权益均处于底部区间，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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