纺织服装行业2024中报业绩前瞻：品牌表现分化 出口链景气度延续

　　投资要点
　　品牌服装：Q2 零售波动，优选高股息及稳增长龙头
　　预计Q2 零售表现中4、6 月有小幅度波动。从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品零售额4 月-2.0%，5 月+4.4%，1-5 月累计+2.0%，6 月预计较5 月有所放缓，主要与线上618 提前、线下华东华南多雨有关，由此Q2 零售增速预计类似或略慢于Q1，但考虑品牌服饰龙头库存整体较为健康，预计整体零售折扣、库销比表现较为平稳。
　　港股中报整体表现较为稳健。其中，安踏体育主品牌多管齐下增长稳健、FILA 表现持续领跑运动时尚赛道，叠加AmerSports 减亏及上市一次性收益，利润增长表现最为出色；波司登中报为9/30 为止数据，预计受益防晒服、轻薄羽绒服发展及冬羽绒订货会积极表现收入及利润增速亮丽；其他运动来看，361 度、特步预计展现符合预期稳健增长，李宁收入预计小单位数增长，但利润率有基数压力，滔搏则由于零售环境波动，预计收入小幅度下滑。
　　A 股24Q2 增速表现相对Q1 总体略有降速。比音勒芬、报喜鸟作为运动时尚赛道龙头预计收入、利润增长仍然领跑，高股息龙头中，海澜之家、富安娜、水星家纺、森马服饰预计利润也有正向表现，锦泓集团预计凭借线下提效及财务费用节约，利润端表现预计好于收入，其他龙头则由于Q2 零售环境波动，业绩预计承压。
　　考虑零售流水、盈利能力、现金流稳健性，建议围绕稳增长龙头布局：1）港股功能性龙头：首推24 年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24 年14X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异的波司登，李宁、特步、361度运动龙头继续推荐。2）运动时尚赛道估值具备吸引力：比音勒芬、报喜鸟作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐。3）高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24 年股息率6.6%）、家纺线的富安娜（24 年股息率7.0%）、水星家纺（24 年股息率6.4%）、罗莱生活（24 年股息率4.9%）、以及港股运动零售龙头滔搏（25/2/28 财年股息率11.3%）。4）高业绩弹性潜力类标的：锦泓集团、九牧王、太平鸟。
　　纺织制造：出口链景气度仍然可圈可点
　　从品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，同时对24 年增长预期呈现前低后高趋势。从核心龙头来看，Nike 6/27 披露截至24/5/31 财年业绩，存货同比-11%至75 亿美元，新财年指引保守（FY25/5/31 收入下降中单位数，其中6-11 月下滑高单位数），公司预计下半财年预计好于上半财年；Adidas 则在 4/30 上调24 全年预期，预计全年剔除汇率影响收入增长中单到高单位数（此前预期中单位数）、营业利润7 亿欧元（此前预计5 亿欧元），同时随着产品线推出加速、库存清理负担降低，公司预计24年销售增长呈现先低后高、逐季加速的趋势。
　　从制造龙头中报表现来看，出口链景气度整体表现仍然出色：其中，预计申洲国际中报受益客户订单表现优异，收入增长同时毛利率修复顺畅，收入及利润增速领跑；华利集团作为运动鞋龙头订单保持饱满，预计收入增速20%，由于23Q2 汇兑收益带来的高基数，预计利润增速表现略慢于收入，但利润率环比仍保持高水准；伟星股份受益产品创新、成本及快反优势持续抢夺市场份额，增速保持领跑，预计收入及利润增速超过20%。新澳股份、健盛集团、百隆东方等龙头Q2 由于收入及利润率高基数，增速表现较Q1 有所降速，但三季度业绩仍然值得期待；开润受益订单修复及嘉乐并表，继续延续Q1 的优秀增长表现。
　　结合当前基本面表现，出口链首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际（24 年18X）、华利集团（24 年18X）、健盛集团（24 年11X），以及通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24 年12.6X）、伟星股份（24 年23X）；同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注百隆东方（24年14X）、鲁泰A（24 年7X）、兴业科技（24 年11X）。
　　风险提示：1）品牌服装类公司风险提示：消费力复苏不及预期，天气影响消费动力；2）纺织制造类公司风险提示：贸易摩擦带来出口需求下滑，大宗商品价格波动带来的原材料成本波动，汇率意外波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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