开源证券：需求主导的货币信贷新节奏

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，6月M1增速环比仍下降但降幅有明显收窄，手工补息禁令对于存款出表的影响正逐渐减弱。社融增长仍较为乏力，套利性贷款或明显减少，再加上实体企业的有效需求有待改善，贷款数据持续较弱。“防资金空转套利”导向下，银行更加注重量价平衡，弱化对存贷规模的追求，可重点评估两条逻辑：一是低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显；二是若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。

M1增速降幅有所收窄，“非银钱多”现象持续

6月末M1、M2同比增速分别为-5.00%、+6.20%，环比继续下降；M2-M1增速剪刀差为11.20pct，同比持平。从当月净增规模来看，6月M1净增1.38万亿元，为手工补息叫停后首次当月正增，M1增速降幅也有收窄。开源证券认为，存款定期化和存款“出表”现象仍在持续，但手工补息禁令对于M1、M2的影响或已基本释放。6月，人民币存款同比少增1.25万亿元，其中居民存款、企业存款同比分别少增5336亿元、1.06万亿元，财政存款、非银存款同比分别少减2303亿元、1520亿元，“非银钱多”现象持续，同时季末存款回表力度减弱。

社融：人民币贷款仍偏弱，政府债券为主要支撑

6月社融新增3.30万亿元，基本符合市场预期（Wind一致预期平均值为3.22万亿元）；社融存量增速环比-0.3pct至8.1%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增2.20万亿元，同比少增1.05万亿元，实体需求仍然偏弱，银行资产端扩张承压；（2）表外三项：委托贷款、信托贷款实现正增，手工补息禁令的影响下，套利性票据显著减少，未贴现银票同比明显多减；（3）直接融资：受6月发行特别国债的影响，政府债券同比多增3116亿元，但企业债券、股票融资仍然偏弱，当月同比均少增。

人民币贷款：企业和居民的信用扩张双弱

6月，人民币贷款（金融数据口径）新增2.13万亿元，基本符合市场预期。

（1）企业：中长贷同比少增，票据贴现单月负增。6月对公中长贷新增9700亿元，同比少增6233亿元；6月末企业中长贷同比增速为12.50%，环比进一步下降，实体企业需求弱的现象仍未缓解；企业短贷当月新增6700亿元，扭转了4-5月企业短贷单月负增的势头，但同比仍少增749亿元；企业票据贴现单月负增长，但同比少减428亿元，对社融有一定正向贡献。

（2）居民：居民信用扩张持续放缓。6月居民短贷、中长贷单月同比分别少增2443亿元、1428亿元，居民信用扩张意愿仍然偏弱，或主要受到收入预期和房地产市场调整的影响，按揭贷款、消费贷需求持续走弱。

（3）非银：非银贷款单月减少1417亿元，同比少减545亿元。非银贷款一般与“国家队”维稳资本市场有较大关联，月度间数据波动较大，6月该项同比少减，主要由于基数较低的影响。

投资建议：

6月M1增速环比仍下降但降幅有明显收窄，手工补息禁令对于存款出表的影响正逐渐减弱。社融增长仍较为乏力，套利性贷款或明显减少，再加上实体企业的有效需求有待改善，贷款数据持续较弱。开源证券认为，“防资金空转套利”导向下，银行更加注重量价平衡，弱化对存贷规模的追求，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行(601288)，推荐中信银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的成都银行(601838)、常熟银行(601128)，推荐苏州银行(002966)。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。