走空客崛起之路：国产大飞机及产业链浅析

　　崛起之路：空客成立于高度垄断的1970 年，历时33 年市场份额由末尾到领先空客公司成立于市场高度垄断的1970 年，波音公司、麦道公司为当时国际民用飞机市场的“双寡头”。1974 年空客交付其首架商用客机，此后空客市场份额基本保持上升态势，1988 年，空客首次交付其里程碑机型A320，2003 年空客交付量首次超过波音公司，2018、2019 年波音发生两次B-737 MAX 坠机事故，空客2023 年商用飞机交付量达到波音同期的139.2%。
　　政府护航：民用客机技术资金市场壁垒高企，政府产业政策助力空客切入市场大型民用飞机开发费用极高(B-747、DC-10 等机型开发费用均为其厂商总资本的3 倍以上)，开发周期漫长(从全新设计到服役一般需7~10 年)，这种特性致使民用飞机产业壁垒高企。欧洲四国通力合作，发挥技术比较优势弥补差距，持续补贴助力空客度过成长期，巨大的欧洲市场坚定支持以及政府层面的主动海外营销使得空客进一步打开国际市场最终顺利切入市场。
　　后发优势：空客引入先进技术降低运营成本，波音囿于早期设计致使故障频发A320 推出市场比B-737 晚21 年，但技术后发优势助力其稳步后来居上。作为后来者，空客主动引入电传操纵系统、新一代航空发动机等新技术，显著降低下游航空公司运营成本。B737早期设计的有限前瞻性致使后续衍生机型发展不得不以打补丁方式进行，为适配发动机直径不断扩大而进行的改进致使B737 MAX 连续发生两起机毁人亡事故，最终导致波音份额骤降。
　　军民融合：军机制造技术产能溢出效应明显，中国军机制造体系可为产能后盾早期民用航空依靠军用航空现有技术及研发基金稳步提升技术水平，以美国为代表的航空大国通过国防部、NASA 等科研机构对军用、军民两用领域进行长期技术资金支持，而此类技术资金乃至产能的溢出效应显著提升本国民用航空工业发展水平。中国航空工业已拥有充足技术产能支撑本国民用航空工业发展，未来C919 产业链或将进一步受益于军民充分融合发展。
　　供需前瞻：由域内至海外稳步逐鹿客机市场，型号衍生及多型号布局长坡厚雪根据中国商飞预测，未来20 年世界新交付飞机价值量或将超46 万亿元，中国市场将占约21%份额，参考欧洲市场对空客支持力度，中国市场将为C919 坚实后盾。成熟窄体干线客机拥有超长产品寿命周期，A320 自1988 年首次交付至今，已累计衍生出四大子型号和数十种孙型号，超长生命周期为空客带来长期持续现金流。同时多型号家族布局进一步实现市场全覆盖。
　　投资策略：产能扩增带动全产业链营收上行，国产化率提升打开远期成长空间第二期C919 建设项目招标已落地，中国商飞副总经理张玉金预计2028 年C919 年产能可达150 架。机体结构为当前C919 国产化率较高部件，有望率先受益，建议关注中航西飞、中航重机、三角防务；随着C919 配套航发、机载等分系统研发定型及原材料国产替代稳步推进，相关企业有望深度受益，建议关注航发动力、中航机载、中航光电、中航高科、航材股份。
　　风险提示
　　1、面临国际环境差异导致中国商飞与空客对比失效风险；2、第二期建设项目落地及C919 产能扩增不及预期风险；3、国内分系统配套厂商型号研制适航认证不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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