漫步者(002351)：国产耳机龙头乘OWS之风 新消费助力增长

　　投资建议
　　开放式耳机(OWS耳机)市场快速增长，公司618 销售成绩表现亮眼。据京东数据，618 期间OWS耳机成交额同比+120%。公司位列京东耳机销售品牌第三名，音箱销售第二名。我们建议关注漫步者由于业绩催化及行业发展带来的投资机会。
　　理由
　　OWS耳机市场快速发展，公司已有前瞻布局：1）据洛图科技数据，中国OWS耳机2023 年全渠道销量达1057 万副，同比+114%；1Q24 中国OWS耳机线上销量同比+148%，占整体耳机比例达14.4%。据魔镜数据，1Q24中国OWS耳机线上GMV达9.9 亿元，同比+337.9%。2）与传统耳机相比，OWS耳机具备佩戴舒适、保护耳道健康、造型时尚等优势，更适合于办公、运动等场景，渗透率持续提升。3）公司在OWS耳机领域已布局7 款产品，覆盖300-800 元价位段。我们看好公司通过发力OWS耳机，在白热化竞争的耳机市场另辟蹊径，形成新的增长点。
　　公司受益白牌耳机用户需求升级趋势，高端化亦已形成突破：1）我们认为中低端白牌耳机品牌化是大势所趋。公司产品具备性能优势、定价优势、快速迭代优势，通过出色的音质表现、丰富的SKU选择以及具有吸引力的价格，我们认为有望抢占白牌份额。2）公司积极推动产品创新，培育细分子品牌，已推出花再Neo-X音箱等千元级别畅销单品，拉动ASP上行。2023年耳机、音响产品毛利率同比分别+5.4ppt、+3.9ppt，品牌升级卓有成效。
　　新零售策略助力市占率提升，出海贡献新增量：1）公司通过启用年轻团队、发力小红书等新渠道营销、夯实营销内容，实现业绩快速增长。2023年公司旗下电竞、心造子公司分别实现营业收入3.8 亿元、3.5 亿元，对业绩拉动效果显著。2）海外方面，公司北美、日本子公司成立均超过十年。
　　经历多年耕耘，其书架音箱等在欧美已有一定知名度。近年来公司积极发力跨境电商直营渠道，开拓欧美、日韩及东南亚等市场。2023 年公司海外收入同比+36%，高于内销增速；海外收入占比已达23%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到OWS耳机市场快速增长及公司产品力提升，我们维持2024 年盈利预测不变，上调2025 年盈利预测8%至5.74 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应2024、2025 年24 倍、20 倍市盈率。维持目标价15.80 元，对应2024、2025 年29 倍、25 倍市盈率，上行空间23%。
　　风险
　　新业务发展不及预期风险，市场竞争风险，市场需求波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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