大行负债不稳：资金面波动与未来展望

【本周资金面超预期收敛，呈现多个特点】

税期资金利率明显上行，但未超季节性规律。DR001、R001 中枢较前一周抬升，周五有所下行。7 天资金利率上行幅度相对较小。

资金分层不明显，R007 和 DR007 利差压缩。交易所市场资金利率上行幅度小于银行间。隔夜和 7 天资金利率倒挂，周五基本拉平。

银行资金供给端是本次税期资金面收敛的主要问题，大行融出资金下滑大，股份行等资金供给能力上升，货基等非银资金融出坚挺。

6 月末超储率约 1.5%，7 月 19 日超储约 3.2 - 3.4 万亿元，短期逆回购资金占比较高。大行负债流失，存款规模不及往年，7 月发行大量长期限存单。

资金需求端，7 月上旬债市杠杆率回升加大资金面波动。下周进入跨月准备期，逆回购到期量大，预计央行维持投放力度，资金波动或仍存。

7 月 22 - 26 日，资金面关注因素包括可拆借 7 天资金跨月、逆回购到期、政府债净缴款和同业存单到期情况。

6 月末超储率约 1.5%，7 月 15 - 19 日央行净投放，政府债净缴款。7 月 22 - 26 日逆回购到期，国库定存到期，政府债净缴款规模转负。

7 月 15 - 19 日央行公开市场净投放 12400 亿元，截至 7 月 19 日逆回购余额显著上升，7 月 22 - 26 日逆回购到期 11830 亿元。

7 月 15 - 19 日各期限票据利率上行，大行转为净卖出票据。

7 月 22 - 26 日政府债净缴款为 - 162.1 亿元，对资金面不造成扰动。

7 月 15 - 19 日同业存单净融资转正，募集率下降，加权发行利率微幅上行，发行期限延长，未来两周到期压力先升后降，1 年期 AAA 存单收益率上行。