建材行业：重识建材之六：存量重装崛起元年

　　家装建材：地产后周期性渐弱，存量“消费”属性凸显消费建材在住宅市场多用于后周期装修阶段，我们在本报告详细测算了住宅装修需求空间及结构转变，并认为24 年或是存量房重装需求占比超越50%的起点，家装建材存量消费属性将更加突出。据我们测算，24 年家装建材需求规模约2.6 万亿元，装修需求面积20 亿平左右（每年超2000 万套），其中存量重装建材需求预计1.3 万亿。从渠道看，小B 渠道占比接近60%，是未来零售市场重要竞争领域。在需求新旧交替阶段，短期存量重装需求偏缓释放，而增量市场高峰回落，我们综合测算20-24 年家装建材总需求复合增速为-0.2%，个股层面的存量重装逻辑验证仍需时间。
　　增量市场：需求高峰回落，客户由地产开发商向多元化主体转变近年地产开发模式由高周转向高品质转换，新房成交及竣工带动的装修需求趋于回落，但质量要求进一步提升。在精装渗透率快速增长+“保交楼”催化下，我们测算23-24 年精装修需求面积或在2 亿平左右/年，20-24 年CAGR-2.8%；但毛坯装修需求面积则跟随销售面积回落平缓下行，降至4.5亿平左右/年，20-24 年CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一定韧性，有望延缓一次装修需求下行趋势，我们测算自建房、保障性安居工程合计年均贡献3.5 亿平米家装需求。我们测算家装增量市场20-24 年CAGR-1.7%，24 年占整体需求比例降至49.2%。
　　存量市场：二手成交景气强催化，存量翻新或成新支撑截至七普，全国房龄20 年以上存量房占比超50%，庞大的存量房规模构成相对刚性的存量翻新需求。22 年以来房价持续下行，叠加消费者对地产开发商交付担忧，二手房成交景气度高涨，23 年/24H1 二手房（18 城）成交面积同比+30.3%/-8.0%。我们认为二手房交易是重装的较强刺激动因，有望成为短期建材零售需求的重要支撑。我们测算24 年二手房成交后重装/存量房自发翻新装修需求面积分别为4/6 亿平左右，二者合计10 亿平装修需求（20-24CAGR+1.4%）。尽管家装自主翻新的消费意愿有所波动，但存量房重装需求近年呈波动上升趋势，24 年装修面积占比有望超越新装需求。
　　渠道&赛道：小B 市场不容小觑，涂料/板材消费属性突出结合各建材品类在家装中的经验用量/户均额，我们计算其零售市场规模。
　　从20-24 年复合增速看，不考虑价格战因素影响，兼备“表面工程”及一定功能属性的涂料（CAGR-0.01%）/板材（-0.1%）市场规模降幅最小，消费者具备较强自主选择权；而功能性较强的防水涂料（CAGR-0.6%）在增量、存量逻辑切换下需求相对稳健，终端消费者、工长、小B 渠道共同选择产品。
　　我们认为市场需求已进入新旧逻辑换挡期，家装建材公司普遍加大了对存量市场的开发力度，但因身处不同产业链环节，各家对产品、渠道、品牌、服务的着重点存在差异，短期推荐伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、亚士创能。
　　风险提示：历史数据预测未来存失效风险、模型假设参数较多；行业价格竞争持续恶化；企业转型失败风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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