银行行业:稳增长决心明确 利率传导机制进一步明晰

2024-07-23 08:15:07 和讯  东方证券屈俊/于博文
  事件:2024 年7 月22 日,央行公开市场7 天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标,操作利率下调10bp 至1.70%;1 年期、5 年期LPR 对称下调10bp。
  降息释放稳增长信号,实现全年经济社会发展目标决心坚定。二季度GDP 同比增长4.7%,较一季度有所放缓,此次降息是对三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的响应,彰显了中央稳增长的决心。降息时点选在7 月,一是经过前期的手工补息整改,净息差对降息的掣肘部分缓解;二是6 月美国CPI 增速超预期回落,美联储降息预期强化,汇率制约边际减弱下货币政策更为聚焦国内。
  或拖累上市银行息差2.5bp,手工补息监管已经在负债成本端预留了空间,银行业受影响程度可控。我们基于23 年末重定价结构、到期日结构和资产余额静态测算,此次LPR 下调或拖累上市银行净息差2.46bp,预计影响更多体现在25 年。尽管此次降息前并无存款挂牌利率的调降,但二季度的手工补息监管对银行息差的正面作用或超5bp,且无需等待重定价,综合来看银行息差面临的影响较为可控。
  OMO 利率的政策利率地位进一步明确,利率传导机制更为明晰。如何理解OMO利率以及逆回购招标方式的变化?一是进一步明确OMO 利率的政策利率地位,而MLF 利率的政策利率色彩趋于淡化, OMO-LPR 的利率传导机制得以明晰;二是由价格招标改为数量招标,实质上也降低了操作成本,提高了政策的市场化程度。
  MLF 质押品阶段性放宽,或可为央行提供更大的借券操作规模。7 月1 日,央行公告“于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”,明确将视债券市场运行情况,持续借入并卖出国债。此次央行公告阶段性减免MLF 质押品,面向有出售中长期债券需求的机构。MLF 质押品包括国债、央票、政金债、高等级信用债等,减免后意味着部分作为质押品的债券将得到释放,或可为央行提供更大的借券操作规模。
  新的货币政策框架已现雏形,Q4 或可能再迎一次降息。预计央行将进一步理顺由短及长的传导机制,配合利率走廊的适度收窄完善利率调控机制,同时在防范风险视角下持续关注收益率曲线的管控。 如何展望年内货币政策走向?一是银行息差仍有下行压力,而降低社会融资成本、刺激经济需求的政策诉求较为明确,我们预计后续可能迎来新一轮的存款挂牌利率下调,为贷款降息创造空间;二是9 月美联储降息若落地,不排除国内再度降息的可能性,降息幅度或不低于本次。
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  当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下,银行业正逐步摒弃规模情结,逐步适应低增长新常态,新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变,与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24 年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击,以及6 月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现,我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势;同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏,关注Q3 财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线:1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下,红利策略仍将具备吸引力,建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行,重点推荐渝农商行(601077,买入),以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行,建议关注成都银行(601838,买入)、杭州银行(600926,买入)等。
  风险提示
  经济复苏不及预期;流动性环境超预期收紧;假设变动对测算结果影响的相关风险。
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(责任编辑:王丹 )

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