华润青岛等啤酒股：旺季拐点将至，利润可期

【华西证券(002926)：啤酒旺季开启，板块投资机会值得关注】

华西证券发布研究报告称，啤酒旺季销售已启动，历史数据显示旺季板块有估值抬升预期。虽本年度消费有压力，前期估值已反映较多，但中长期布局时点或为阶段性底部。今年成本红利与结构升级趋势不变，短期和中期利润端可期。

投资标的方面，鉴于啤酒行业寡头竞争格局，该行认为龙头企业优势显著，推荐关注基本面稳健的华润啤酒(00291)，短期调整但行业地位稳固的青岛啤酒(600600.SH)，产品组合丰富、积极寻第二曲线的重庆啤酒(600132)(600132.SH)和具备改革alpha的燕京啤酒(000729)(000729.SZ)。

华西证券观点包括：高端化行至中场，关注结构化增量。回顾上半场，需求端因居民收入提升与餐饮发展，啤酒饮用需求高端化、多元化；供给端龙头公司打造高端大单品完善矩阵，维系基地市场优势。展望下半场，对比成熟市场，结构提升有空间，但高端/超高端高速增长期已过，企业转向次高端价格带寻增量。

原材料成本下行，利润弹性有望释放。啤酒成本中大麦、包材等原材料占约70%，2023年我国对澳大麦进口政策变动，大麦价格单边走低，进口大麦均价由前高410美元/吨降至267美元/吨，玻璃、瓦楞纸等包材价格今年亦走弱。从各家公司24Q1报表端看，成本红利已体现，期待利润弹性持续释放。

基数压力逐步减弱，体育赛事刺激旺季消费。2023年啤酒行业产销量“前高后低”，23Q3起调整至今。当前行业近一年调整基本到位，6-7月欧洲杯、奥运会等赛事将刺激终端动销，行业拐点将至，有望持续好转。

风险提示：消费力弱化低于预期，结构提升不及预期，成本压力缓解不及预期，行业竞争超预期。