传媒行业周观察：国内AI视频产品井喷发布 快手可灵推进商业化 电影暑期档票房破70亿

　　【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体下跌1.61%，同期沪深300 指数整体下降3.67%，板块跑赢沪深300 指数2.06%，位列所有板块第10 位。我们认为2024 年的传媒板块机会将围绕AI 产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI 视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌2.62%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。
　　【本周思考】
　　腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。派息和回购或将为24 年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3 年仍可看到65%的股价空间。
　　哔哩哔哩：回到击球区，建议重点关注8 月事件催化。1）8.3 最重点产品《三国：谋定天下》进入S2 赛季，我们看好其重回畅销榜前列并验证赛季制游戏的长线化潜力；此前大家对谋定近期数据较为担忧，但我们认为这是由其商业化模型决定的，其单赛季被压制为50 天因此商业化节奏集中。2）公司逐步进入break even 时间点，关注Q2 财报是否给出更加明确的时间点并体现出游戏业务的大幅增长（关注收入和递延）。此外中期维度我们看好B 站广告商业化能力进一步提升，受益于流量释放+基建完善，有望继续跑赢互联网广告大盘。
　　网易：根据公司披露，永劫无间手游成为网易史上单日玩家新增最高手游，建议重点关注能否长线验证并成为新的大DAU 竞技游戏；结合前期4,000 万的预约， 我们根据行业情况推测新进转换或者30~50%之间， 首日有1,200~2,000 万用户进入游戏，我们判断永劫M 首月将维持在IOS 畅销榜TOP3 上下，建议关注其能否验证长线留存与商业化。
　　【投资建议】
　　国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中文传媒、山东出版、皖新传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩等。
　　AI ：技术产业化趋势持续向上，GPT 多模态更新及AI 应用多方向落地预期较强。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。
　　影视院线：暑期档序幕拉开，积极关注后续进展。《默杀》表现较好（当前票房已破2 亿，猫眼预测最终票房为12.7 亿），我们认为，对暑期档表现不悲观，积极关注后续定档进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等;2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。
　　港股/互联网： 【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM 超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W 等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。
　　分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。23 年末分红47.6 亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1 毛利率基本持平，或意味着新增点位列挂率与大盘差异较小，拓展高效。3）将与美团共同推进低线城市电梯视频媒体运营合作，优势互补，低线城市点位盈利能力有望改善。
　　游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q 后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF 手游、麦芬），因此建议关注A 股头部公司和高景气细分赛道（出海&小游戏）公司的估值修复机会。A 股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H 股建议关注腾讯控股（Supercell 超预期、DNF 手游霸榜畅销榜第一）、网易-S、哔哩哔哩-W。
　　教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构收入/利润重回双位数增长。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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